一.2020年7月沪镍行情回顾
7月镍价突破历经2个月的震荡整理平台，价格重心不断上移。自4月镍价见底后，镍价走势并不像有色金属板块的铜铝走势那么流畅。究其原因，主要因为镍基本面的供需矛盾并不突出，整个产业链都因疫情有不同程度的影响，而价格的核心逻辑依然在矿端的成本支撑。自去年印尼禁矿炒作落地后，镍矿价格一路水涨船高。今年4月菲律宾雨季结束后，海外疫情加剧导致菲律宾出货延迟，叠加港口库存处于低位，矿价一直处于高位震荡。随着菲律宾出货逐步恢复正常，镍矿偏紧的局面或逐步缓解，价格上涨空间有限。虽然今年印尼镍生铁投产低于预期，但消费端同样有不同程度的收缩。综合来看，镍基本面偏中性，短期价格上涨驱动不足，但下方成本支撑很强。中长周期来看，海外疫情导致的消费减量会逐步恢复，需求回补式修复或带动镍价重心上移。此外，宏观消息纷杂，在基本面钝化的情况下，短期镍金融属性增强，宏观不确定性可能放大镍价波动。
宏观方面，国内二季度GDP稳步回升至3.2%，其中工业恢复加快，服务业恢复放缓。具体来看，固定资产投资继续回升，基建单月增速为8.3%，地产系数据整体平稳。考虑到专项债和特别国债的年内规模较大，下半年基建增速可能会持续高位。海外方面，由于全球疫情持续恶化，全球进入超级宽松货币周期。欧美开启超宽松经济刺激，欧盟设立7500亿欧元的恢复基金，美国酝酿下一步经济刺激计划，全球经济有望缓慢复苏。此外，两国摩擦升级，美方单方面挑起事端关闭领事馆，两国关系扑朔迷离更让宏观变量变数加大，但美元走弱已成定局，通胀预期回升或支撑有色板块上行的动力。
二.基本面分析
1.2020年镍格局发生转变
根据国际镍业研究组织(INSG)数据显示，5月份全球镍市场供应过剩扩大至9000吨，4月供应过剩5100吨。今年1-5月，全球镍市场供应过剩57300吨，2019年同期为短缺31600吨。
根据SMM统计，今年受疫情和印尼NPI投产较快影响，2020年中国原生镍供应过剩幅度明显高于去年。此外，受印尼禁矿政策影响，中国NPI产量陷入镍矿短缺影响，全球镍生铁格局产生根本性扭转，随着印尼NPI投产进度加快，3季度累计镍生铁产量将超过中国，成为镍生铁主要产出国。预计2020年全球NPI产量将增至107万吨，同比增长15%，增速有所放缓。
2.国内供给结构
2.1 镍矿供应及矿山情况
印尼禁矿落地后，2020年中国镍矿主要来自菲律宾。上半年受疫情及菲律宾雨季影响，镍矿进口量大幅锐减。5月初，随着疫情出现缓解，菲律宾镍矿发运已恢复正常。根据海关数据显示，2020年6月份中国镍矿进口量为345.46万吨，环比增加105.54%，同比降幅19.22%。其中，自菲律宾进口镍矿量为307.48万吨，自印尼进口镍矿量为10.70万吨。从上半年进口总量来看，1-6月中国累计进口量镍矿为1239.82万吨，同比降幅为40.05%。其中，从菲律宾进口镍矿量为866.86万吨，同比降幅19.62%;自印尼进口镍矿量254.29万吨，同比降幅71.63%。
港口库存方面，7月底全国所有港口镍矿库存约800万吨，已经持续3个月处于历史低位。受此影响，短期镍矿价格不断攀升，目前1.5%品味的CIF中国港口报价涨至47-49美元/湿吨，环比4月初上涨13美元/湿吨，涨幅逼近40%，已经远远高于去年印尼禁矿消息炒作的价格，这意味着镍矿价格上方的空间非常有限。虽然1.8%品味的CIF报价已经出现了下滑，但受疫情及雨季影响，未来几个月镍矿供求仍将处于偏紧格局，镍生铁厂将继续屯矿来应对目前生产所需原料压力及明年4个月雨季备货计划。据悉，8月份船期镍矿基本已经售罄，市场供不应求，短期镍矿价格将继续高位运行。
菲律宾方面，由于环保等政策影响，菲律宾不少镍矿山受到了一定影响，随着矿企内部整顿过后，菲律宾方面将考虑解除禁令。近日，菲律宾环境和自然资源部(DENR)将允许前期因环保政策关闭的矿业公司恢复运营。
2.2 电解镍供应
6月份全国电解镍产量1.51万吨，同比增幅20.03%，环比增幅7.32%。据SMM调研，甘肃冶炼厂产量有小幅增长，目前产量已恢复至3-4月份水平，全年产量计划不变，后续暂未有检修计划。新疆、天津冶炼厂产量有所增长，吉林冶炼厂产量持平。但山东冶炼厂产量出现滑坡，主要受限于镍矿采购问题。由于山东冶炼厂排产减少，预计7月电解镍产量预计降至1.46万吨左右。进口方面，6月未锻轧非合金镍进口合计1.68万吨，同比下降21.93%，环比大幅增长55.54%。5月进口窗口有短暂打开，贸易商积极采购锁价报关进口，其中流入国内市场为1.07万吨，流入保税区0.6万吨。此外，根据调研库存来看，进口的精炼镍中镍豆进口量不及5月，镍板进口多数流向交割仓库被制成仓单。
2.3 镍铁供应
2020年6月镍生铁折合镍金属吨4.71万吨，同比减少15.42%，环比减少0.3%。其中高镍铁产量3.87万吨，环比增加0.18%，同比减少19.09%。4月以来镍矿价格不断走高，而镍矿对标的需求镍生铁价格并未跟随镍价同步上涨，导致镍生铁工厂利润摊薄，部分工厂甚至出现亏损的局面。比如高成本地区内蒙有工厂暂时停产或转产其他铁合金。若矿价持续上涨，势必将挤出部分镍生铁产能。今年有5.4万吨新增镍生铁产能投产，多数集中在下半年。而需求增量目前仍低于供应压力，镍铁过剩局面将在三季度左右出现。进口方面，6月中国镍铁进口量28.08万吨，环比增幅18.58%，同比增幅95.93%。其中，自印尼进口镍铁量20.91万吨，环比增幅9.12%，同比增幅111.46%。1-6月中国镍铁进口总量155.84万吨，同比增加94.11%。其中自印尼进口镍铁量127.28万吨，同比增加134.20%。随着印尼产能的不断增长，2020年印尼将成为第一大镍生铁出产国。而印尼镍生铁的大量流入，将成为影响国内供应的重要变量。
印尼方面，6月印尼镍铁产量金属量4.65万吨，环比增加6.57%，同比增加53.63%。2020年1-6月累计产量25.43万吨，同比增49.98。今年印尼镍生铁增量依然是由印尼青山和德龙供应，虽然受疫情影响，印尼镍生铁投产进度延迟，但整体仍在稳步推进。其中，2020年Morowali地区计划镍铁产线总数将达到38-40条线，其中5月底和6月上旬该厂投产的第35和36条线中分别有1台42000kVA镍生铁矿热炉出铁，预计达成满产后每条线新增月产量800镍吨。印尼青山Weda bay园区2020年计划投产12条。其中A区4条新建产线已投产出铁，B区一条新建镍铁产线于6月22日投产出铁，另外3条预计7月份内也将投产。此外，印尼德龙一期的第15条33000KVA产线已于6月投产，二期共计划投产16条33000KVA产线。4月底已投产1条并顺利出铁，5月中旬第2条矿热炉投产。第3、4、5台33000kVA镍生铁矿热炉已投产，预计将于6月下旬和7月出铁。据悉，第6台据已经完成前期准备工作等待烘炉。金川WP4台33000KVA RKEF正常运行，新兴铸管(000778,股吧)4台33000KVA RKEF正常运行。
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