第一部分 产业链分析
一、减产预期对棕榈油形成支撑
据马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的数据显示，马来西亚2020年6月棕榈油产量环比增14.2%至188.6万吨(预期178~184，上月165，去年同期151);进口环比增31.64%至4.9万吨(预期4~8，上月3.71，去年同期10);出口环比增25%至171万吨(预期165~172，上月137，去年同期140);库存环比减6.33%至190万吨(预期191~198，上月203，去年同期241)。马棕产量大幅高于市场预期以及去年同期水平，令市场对棕榈油增产产生担忧，马棕以及连棕价格出现下滑。
但利空消息并没有持续多久，市场就对如此高的产量数据产生怀疑。由于今年6月这个时间点比较特殊，既位于斋月的后一月，市场有一定的产量恢复预期;此外，6月也是半年的分界，在1-4月棕榈油产量落后往年进度不少的情况下，上市较多的种植园集团有一定的冲击半年业绩的动能。因此，市场觉得6月产量过高、不真实、存在水分，虽然产量直冲云霄，但却没有令市场信服，针对产量方面的分歧依然存在，市场更多依赖阶段性产量预估。根据马来西亚棕榈油协会(MPOA)发布的数据显示，2020年7月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比下降8.88%，其中马来半岛降6.81%，沙巴降17.85%，沙捞越增降1.51%，马来东部降12.62%。而根据马西南方棕榈油协会(SPPOMA)的数据显示，7月1-20日马来西亚棕榈油产量比6月降16.76%，单产降17.8%。尽管SPPOMA的数据样本偏少，不能代表马来棕榈油总体产量情况，但从现有的数据分析，市场对马来棕榈油的产量不会过分乐观。同时，MPOA首席执行官Nageeb Wahab在一次会议上称：“在新冠肺炎疫情之前，我们工人已经短缺36，000名，这一短缺已经导致我们无法实现10%-25%的潜在产量，减产预期加重。
另外，市场也传言印尼减产的消息，经求证，基本证实6-7月印尼部分地区产量下滑明显。上游企业有超卖现象，近期在产地抓紧补货，造成产地价格偏强。马来和印尼低产预期增强，支撑棕榈油价格向上突破。
二、天气因素成短期产量扰动因素
那么产量进入8月是否还会有减产的预期。较大的不确定因素主要在天气上面。目前市场有两种观点，一方认为，去年6月底-11月的严重干旱影响显现了，产地将进入数月的减产期;另一方则认为，降水过多引发洪涝，将导致产区产量下滑。前者可能导致产量在较长的一段时间内下降，后者可能只是短期的影响。笔者比较倾向于第二种观点。主要原因是，如果是去年干旱影响，从去年6月底到7月，产量整整滞后降雨12个月，而通常认为8-10个月的滞后相对合理。在不合理的时间出现的问题，很可能原因也并非是我们所想的那个。因此，减产可能只是短期的，较多的降雨可能引发道路泥泞及洪涝灾害，一定程度会对棕榈果的采收进度、运输情况产生不利影响，进而在一定时间内影响棕榈油的产量，但长期来看，棕榈油可能还是有一定季节性增产的预期的。
三、马来西亚棕榈油出口依然持续改善
从需求端来看，数据显示马来棕油出口继续改善，7月前20日马来西亚棕榈油产品出口料较上月同期下滑3.5-4.58%，作为对比，7月前15日下降9.08-10.08%，7月前10日下降17%-18%，且根据数据来看，食用油最大进口国-印度需求有所恢复，前20日印度装运马来西亚棕榈油281695吨，较上月同期221530增加60165吨。此外，国际原油价格走强有望带动生物柴油消费的增长，7月底马棕油库存或继续下降，这将支撑马棕油价格继续维持短期强势。
四、菜油强势对棕榈油形成支撑 但需关注边际递减效应的影响
从菜油方面来看，市场消息称欧洲产5万吨非转菜油检验不合格，将退回，进口商计划转卖到其他国家，这令此前国内菜油已经偏紧的供应格局俨然是“雪上加霜”，菜油持续上涨吸引资金炒作并推动菜油价格大幅上涨。且中加关系仍紧张，菜籽进口受限，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，油厂主要执行合同为主，及英国在美国的压力下宣布停止在5G建设中使用华为，美国更是不顾中国严正交涉，将所谓“香港自治法案”签署成法，中国称将做出必要反应，两国关系不确定性仍较大，支持郑菜油高位大涨。不过要注意的是，目前菜油和棕榈油价差接近3000元/吨，逼近2013年的纪录高位。一方面，菜油的带动效应边际递减;另一方面，需要警惕一旦领头品种涨势告一段落，整个油脂板块都很可能面临一波获利回吐的调整。
五、进口量有望提升 库存水平可能低位反弹
今年以来，由于棕榈油进口利润处在较大亏损水平，进口量出现明显下滑。截至7月27日，马来西亚24度棕榈油进口成本在6241元/吨，与广东24度棕榈油现货均价5900元/吨，差距较大，进口利润亏损达到341元/吨。进口量的减少，也导致国内棕榈油库存持续处在低位。根据Cofeed数据显示，截至7月24日当周，全国港口食用棕榈油总库存34.03万吨，较前一周的36.32万吨降6.3%，较上月同期的41.01万吨，降6.98万吨，降幅17.02%，较去年同期63.47万吨，降29.44吨，降幅6.38%。库存持续处在同期低位，为国内棕榈油形成有力支撑。
不过，随着近期棕榈油价格的上涨，进口利润有打开的趋势，棕榈油进口船货增加，根据Cofeed的统计数据显示，7月进口量57万吨(其中24度45万吨，工棕12万吨)，较上周预估值增5万吨，8月进口量预计54万吨(其中24度42万吨，工棕12万吨)，较上周预估值增4万吨，9月进口量预计57万吨(其中24度45万吨，工棕12万吨)。进口量的增加，可能会对连盘棕榈油形成一定的压制。
另外，疫情对国内需求的影响并未完全消退，近期豆油和棕榈油价差再度缩至低位后，棕榈油提货继续减少。截至7月1-28日，棕榈油总成交量为14.01万吨，较上月同期下降18.86%，较去年同期下降4.4%。到船增加而需求受限，预计后期国内棕榈油库存可能低位反弹，但反弹幅度预计有限。
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