一、观点回顾：
“如果猪价较长时间在20元/公斤以下运行，则意味着母猪的留种将逐渐主动放缓乃至停止，能繁母猪存栏量后期甚至有可能会出现负增长。这里隐含了另一层意思，就是说猪价若继续向下探底，并正式确立20元/公斤以下的运行区间，首要的前提应当是二元母猪等高效繁殖的母猪存栏已经能够恢复到往年正常的水平，从目前来看这一条件并不具备。
在牛猪出尽之前，猪价探底态势难以就此停止。当前盘面的价格已经跌破了如上所述的外购仔猪育肥的成本线，而现货价格已经跌破了低效三元母猪自繁自养的成本线，因此我们认为期现价格均已经进入阶段性价格底部，继续向下空间有限。如同我们的专题报告和月报中所述，二季度市场处于“缺猪不缺肉”供需结构中，冬季非瘟疫情造成的产能受损确实存在。猪价季节性反弹的逻辑不变，但上方高度受到二次育肥带来的猪肉动态增量的抑制。下半年等待需求恢复逻辑的体现，盘面将给予产业参与套保的更加合适的高度。”
从上次报告至今半个月时间内，外三元生猪现货价格从18.64元/公斤下跌至今日的17.96元/公斤，累计下跌3.65%，跌幅明显趋缓，整体处于震荡磨底的状态。而生猪期货跌势较现货更为激进，LH2109从25000元/吨一线至今日大幅下跌至22500元/吨一线，跌幅近10%，期现价格出现了与5月前截然不同的分化。实际上在本月前，生猪现货一直处于快速下跌的通道中，而盘面始终保持横盘坚挺，导致期货升水一度高达7000元/吨。然而，弱现实强预期下，现货并未向盘面回归，而是继续走弱，于是演变成期货向现货靠拢，不断修复过大的基差。
尽管猪价超预期下跌，但我们不认为量价关系支撑的逻辑就此失效，至少就今年的情况而言，我们仍然以此作为猪价是否处于被低估区域的主要依据;另外，我们倾向于认为猪价的季节性反弹大概率仍然会兑现。但是需要承认的是，我们前期在大的产能恢复周期中过于关注局部产能受损的情况，而低估了此轮二次育肥对猪价下行过程的时间和空间上的影响，虽然我们的观点已经在周报中陆续修正，但以此篇报告作为对近期跌跌不休的生猪市场进行复盘与反思仍然十分有必要。
二、牛猪出栏量超预期，猪价探底压力大
牛猪，与标猪一词相对应。是指养殖户收购110到120公斤左右标准体重的育肥猪后，将猪养到150公斤左右的时候出栏。体重越大猪的出肉率越高，养殖户从中赚取差价，这个过程叫做二次育肥。
由于中国当前主要偏好瘦肉的消费习惯，全国大部分地区一年中的大部分时间标猪是比牛猪贵的，往年冬季牛猪与标猪的价格会缩小，个别时间会有小幅反超。2019年和2020年，仔猪价格维持高位，养殖户补栏成本较高;与此同时，由于猪肉价格过高，冬季消费者对肥肉的偏好有所上升，牛猪的价格大幅超过标猪，给了很多养殖户大幅度压栏的信心。但是随着天气转暖，传统的饮食习惯还是起到了决定性作用，春节后，牛猪价格再次低于标猪价格，由于前期在牛猪价较高的时期选择压栏的养殖户较多，因此在比价反转之后大量牛猪抛售，对猪价形成下行压力，这就是所谓的“屠牛”。
今年3月，大量养殖户认为今年猪价反弹高度与时间点会复制去年同期，因此趁猪价下跌再次涌入市场抄底抢购标猪进行二次育肥，导致4月初猪价出现了短暂的反弹。但3月出栏的标猪对应去年5到6月配种的母猪、即9到10月出生的仔猪，而这两个时间段分别处于母猪存栏量和窝产仔猪偏高位的时期，也就是说二次育肥的体量实际远远超出了预期。
春节后，猪价持续下跌，冬季因为非瘟疫情封场的养殖场企图压栏抗价，形成二次增重。但伴随天气转暖，疫病传播风险增加，养殖场不得不陆续出猪。同时，5月初，在3月进行二次育肥的养殖场肥猪也开始出栏，所以我们看到，2021年春季以来这一轮“屠牛”，持续时间更长、牛猪数量更庞大、且出栏体重创下历史新高。出栏数量的增加叠加出栏体重的增加，使得生猪产能实际的存量变得难以预估，因此这一轮猪价下跌的幅度超出了市场预期。
当下生猪市场最大的利空仍然是牛猪大规模出栏对行情的拖累。按照二次育肥的周期计算，3到4月这一轮二次育肥的超高体重猪源应该至少到6月中下旬才能陆续出尽，在此之前，我们看不到推动猪价大幅反弹的明显动能。
