现货跌势再起，期货再创新低。
七月初以来，国内生猪期现货价格延续下跌走势。具体来看，截至8月18日，期货主力合约结算价为15955元/吨，创上市来新低，较7月初下降17.18%。生猪现货价格在7月初小幅反弹后，并未持续走高，而是再次进入震荡下行通道。目前，辽宁、河南、四川、广东等主要省份外三元生猪价格分别为14.05元/千克、14.85元/千克、14.65元/千克、16.35元/千克，分别较7月高点下降12.19%、10%、9.01%、3.82%。我们认为，本次生猪期货价格的再次探底，表面上看是现货价格维持低位震荡，期货主力合约临近交割月，期现货价格逐渐收敛，主力合约价格不断贴近现货，基差走强回归，但深究价格变化背后的原因，供求关系的变化才是导致生猪价格再次突破低位根本原因。
我们在6月30日发布了《生猪价格：触底反弹，但难有突破》的报告，梳理了7月之前我国生猪基本面相关信息，预计三季度生猪价格或将逐步止跌企稳，同时受消费端季节性回升影响价格大概率有所反弹，但反弹幅度有限。现阶段三季度已过半程，回看市场基本面发展，三点符合我们之前的预期，两点超出预期。
三点符合预期
政策性收储起到稳定器作用，生猪现货价格止跌企稳。7月份以来，为应对生猪和猪肉价格过快下跌，国家发改委会同有关部门，实施了三次政策性收储，合计挂牌收储5万吨中央冻猪肉储备，稳定市场预期。猪粮比价也在短暂跌破5:1之后迅速回升，根据国家发改委数据，8月9-15日，猪粮比已回升至5.71:1。
生猪出栏体重逐渐回落，大猪加速出清。截至8月12日，全国商品猪出栏体重为128.55千克，较6月初的134.9千克下降4.7%。同时，150kg以上大猪出栏占比为10.59%，环比上月下降4.23%，已连续十二周下降。
猪肉进口量继续下滑，进口猪价不再具有成本优势。今年1-7月，中国进口猪肉累计265万吨，高点出现在3、4月份，当前进口量已经连续3个月在35万吨以下。据计算，6月份进口猪肉的价格平均为19.58元/公斤，与国内的猪价相比进口肉的优势不在。
两点超出预期
我国生猪产能提前半年完全恢复，同时猪群结构得到进一步优化。据农业农村部最新公布的监测数据，7月末全国能繁母猪和生猪存栏量分别恢复到2017年年末的101.6%、100.2%，提前半年实现恢复目标，产能恢复速度之快超出市场预期。
受恶劣天气、疫情等突发事件影响，部分生猪出栏节奏有所加快，同时疫情反复使得集体消费再次受到抑制。
向前看，我们认为生猪产能已完全恢复，下半年供应大概率维持宽松，消费预期仍存不确定性，猪价将在供需博弈中动态修复。
下半年，猪企出栏量或将继续增加。对比主要上市猪企5-6月公布的2021年度生猪预期出栏量(牧原：3600-4500万头;温氏：1200万头;正邦：2000万头;天邦：800万头)与1-7月累计已出栏量(牧原：2044.7万头;温氏：596.6万头;正邦：874.8万头;天邦：213.5万头)，我们按企业出栏预期推测，下半年牧原、温氏、正邦、天邦等企业生猪出栏量仍有较大提升空间，供给压力或将进一步释放。
