本周沪锡指数连续两个交易日创出新高，强势突破25万元/吨，技术上，沪锡涨势指向26-27万元/吨间。接下来，锡价是延续强趋势，以伦锡继续创高、进而带动沪锡奔向30万元/吨?还是在进口比值回到正常区间内，伦锡无力测试前高，转为较长时间的宽幅震荡?我们尝试讨论。
锡市从外强内弱，到内强外弱
今年多数时间锡市场以外强内弱为主，上半年伦锡不足千吨的库存，在2月、3月、5月的几次交割中反复推高LME0-3月升水在5000、4000、3000多美元。传统跟踪进口比值的锡市，出现出口盈利机会，国内锡锭4-7月有1500-3000吨/月的持续出口。同时，6-7月东南亚新冠Delta疫情爆发，印尼日新增确诊人数6月中旬突破1万人后，7月中旬达到5.6万人峰值，干扰印尼、马来西亚精锌供应，以及缅矿对中国的出口形势，持续带动伦锡涨势。外盘高点是8月12日的35955美元/吨。
相较伦锡，中国自身在锡资源供应上存在优势，且东南亚疫情使更多订单回流国内，锡价的上涨还要与下游终端承接的速度适应、匹配，在涨幅的稳定性上强于伦锡。8月20日开盘跳跌后，沪锡快速重抬涨势，节奏上转为明显的内强外弱。持续的出口有比值回归的需要，7月云南、广西、甚至湖南，出现限电、环保、产能错峰、缅矿供应迟滞等等问题，单月环比产量降幅大，尤其上期所锡锭库存也降到1000余吨，两家交易所周度库存不及3000吨，再叠加火爆的工业品资金轮涨势，搭配证券周期类股票配置，沪锡强势突破25万元/吨。
上述我们提到的各种复盘因素中，极低的显性库存是支持锡价上冲潜力的关键，库存的转折往往偏慢，而其他因素已经转变。
主产国供应进入正轨
东南亚疫情基本度过峰值，8月中旬伦锡下挫与印尼疫情拐点吻合度较高。印尼最大的PT Timah公司半年度报告显示，上半年该公司生产精炼锡11915吨，较去年同期27833吨产量下降57.19%;而同期销量降幅达到60.25%。本周这家公司表示，其维持今年精锡产量3万吨目标不变，这意味着三、四季度该公司供应将大增51.78%。同时，高锡价背景下，今年以来印尼精锡出口持续复苏，1-8月累计出口4.66万吨，较去年同期增长4.5%，预计年内余下时间印尼供应将持续缓和市场供应压力。
国内，疫情发生以来，瑞丽经过几波疫情，7月缅矿供应已经转稳，前7个月进口缅矿8.92万实物吨，略高于去年8.88万吨供应量。8月中旬，国内银漫矿业全面复产，也将提振国内锡精矿年内产出。有色金属工业协会数据统计，1-7月累计生产锡精矿4.5万金属吨，累计同比下降10.24%，银漫复产将令9-11月国内锡精矿供应环境更加稳定。精锡生产上，8月云南、广西限电的影响已经减弱，安泰科数据显示，8月国内精锡样本产量13369吨，环比增加11.1%，且预计9月国内精锡产出仍能小幅增加。实际上，今年以来第三方机构给出的精锡累计产出增速都在10%以上，而有色金属工业协会数据可能存在修正误差，但整体中国精锡产量同样也在创高。
其他国家，南美整体的疫情形势也在好转，秘鲁锡精矿产出回升，中国主要的锡精矿进口国供应稳定。
