产业上下游黏性增强 整体风控水平提高
今年以来，国际宏观形势依旧复杂多变，美豆减产托底豆油价格，国内油脂油料市场热点频出，产业链上下游面临着更多不确定因素。期货日报记者在12月上旬跟随油脂产业调研团，走访华南地区东莞、广州等地并了解到，目前油脂产业链上下游运用期货工具模式已经日趋成熟，面对新的市场形势，现货企业在灵活避险的基础上，也正开始尝试期权等新工具。
A 棕榈油年末到港量较大 市场减产预期强烈
“从今年行情来看，国内外油脂板块的涨势有着不同的逻辑。”回顾今年的油脂的价格走势情况，金瑞期货农产品(000061,股吧)研究员林勍表示，一方面，受非洲猪瘟疫情影响，今年国内豆粕需求下降，大豆压榨量的下行也使得豆油供给减少，由于国内豆油持续去库存，叠加菜油长时间抛储后对现货压力削减，令国内油脂板块振荡上行。另一方面，今年7—9月东南亚持续的降雨稀少直接导致了明年产量受损的市场预期。同时，以印尼B30为主的各国生物柴油政策对明年棕榈油的需求形成托底。
五矿期货研究院研究员周方影则表示，豆油下半年价格大幅上涨。7月至今，国内大豆压榨量始终处于偏低水平，国内豆油进入去库存阶段，导致豆油价格上涨。“首先，第一波油脂上涨主要是国内豆油去库存带动。因猪瘟疫情拖累豆粕消费，7月至今，国内大豆压榨量始终处于偏低水平，进而带动豆油产出减少，叠加在饲料用油的需求增量，豆油进入流畅去库存阶段。其次，作为竞争关系的油脂，棕榈油价格强势也会支持豆油价格坚挺。第二波上涨其实是棕榈油引领，豆油跟随走强。当然2019/2020年度美豆减产2000万吨，也会给豆油底部提供支撑。对于大豆压榨而言，目前油厂的利润主要还是看豆粕。豆粕供需好坏会影响油厂的开机情况，进而影响到豆油供需。”
从此次调研情况来看，国际市场的棕榈油减产是油脂现货企业目前最关注的动态。林勍表示，棕榈油减产是否能兑现以及B30是否能顺利实施都是影响明年油脂板块走势的重要因素，前者的影响更大。“只要棕榈油减产的趋势没有结束，价格依然看涨。国内的变化不影响趋势。”
而在此次调研过程中，同行的华泰期货研究员表示，此前，华泰期货曾组织调研印尼棕榈油减产情况。据介绍，目前印尼中间段树龄占比大概 60%，且 2010—2014 年集中扩种的新树逐步进入盛产期。因此正常情况下，印尼棕榈产量还处于自然增长阶段。
“但有两个因素可能对未来印尼棕榈产量产生不利影响，首先，今年5—8 月印尼产区干旱，虽然整体干旱程度不及 2015 年水平，但是部分重点产区旱情较为严重，尤其是产量占比较大的廖内、中加里曼丹等地，影响半年后树的结果。其次，近两年种植园收益明显下降。在各项成本当中，化肥占比接近一半，所以当前中小型种植园及农户都在减少化肥使用量。”
上述研究员表示，从实际调研情况来看，印尼东加里曼丹和南加里曼丹的部分种植园大部分棕榈树上雌花数量明显偏少，基本只有1—2个雌花果串，西加里曼丹情况相对较好。此外，由于近两年棕榈油价格低迷，公司效益一般，种植园为控制成本主动降低施肥数量和次数。但施肥减少对棕榈树的生长产生了不利影响，不少棕榈树因缺少相应肥料出现生长不良的情况，部分地块有成片的树木遭受病害，病害现象会降低园区未来一两年的增产潜力。
对于棕榈油进口情况，一家油脂企业相关负责人表示，全国来看，今年12月棕榈油到港量较大，但再往后的买船并不多。
B 天气转冷抑制棕榈油消费 豆棕替代持续
目前，全国已经入冬，在调研期间，广东地区气温下降至15—20摄氏度之间，气温下降也影响了国内油脂的消费。
据了解，按照熔点的不同，棕榈油可以细分为10度、12度、24度、33度、52度等不同的油种，而不同度数之间的价差替代主要体现在低度油当中，市场主流以10度和18度棕榈油定价。
调研的现货企业普遍表示，由于气温下降，高熔点的棕榈油销售情况不佳，棕榈油的整体消费受到抑制，部分上游企业棕榈油库存处于较高水平，整体现货压力大，但全年棕榈油消费仍较为乐观。“不过，明年1月棕榈油进口量可能下降。这是一个矛盾点，如果棕榈油进口窗口一直打不开，延续到明年3月的话，那么进口利润可能比较乐观。”一家上游油企负责人表示。
与此同时，在油脂市场消费中，豆棕替代效应也值得关注。“豆棕消费替代主要体现在中包装上，真正的使用上还是存在刚需，也就是说无论是方便面、饼干厂等，该用棕榈油还是棕榈油。因为棕榈油煎炸性好，只要不贵都还是会用棕榈油，主要中包装掺兑上会有比例的调整。”上述油企负责人表示，从目前来看，豆棕价差对中包装消费并未有太明显影响，在中包装方面，棕榈油消费仍在增加。
不过，也有部分油企表示，目前豆棕的替代已经显现，且豆棕价差有继续缩小的可能。如果豆棕价差持续收窄，中包装对棕榈油和豆油的掺兑比例可能会从9∶1或8∶2，调整至6∶4甚至5∶5，从而影响油脂消费。
林勍表示，如果棕榈油产地持续去库存，棕榈油价格将继续维持强势。由于目前豆油单边价格只是跟随棕榈油上涨，随着豆棕价差继续缩窄，两者会出现更明显的替代效应。
虽然豆油消费好转，但豆油价格仍受到豆粕需求的影响。广东植之元油脂相关负责人介绍，广东饲料总产量约为3000万吨，其中，猪饲料接近1500万吨，水产占有500万吨，其余为禽饲料。因此，猪饲料对豆粕整体需求影响较为明显。“据了解，广东省猪瘟疫情集中在今年3—5月，到目前为止，广东养猪大市茂名与江门市的生猪复产情况仍不乐观，主要是散户在今年11、12月猪价高位的时候重新补栏。同时，大企业生猪复产还没那么快。从两个城市来看，复产可能要延后至2021年，因此猪饲料需求可能最快在明年三季度才会有明显增加。禽饲料方面，广东地区今年禽料需求增幅明显，预计明年仍将增加，水产饲料增幅较小，总体来看，明年广东地区饲料蛋白需求同比有所增加，但具体增幅主要取决于生猪复产情况。”
他进一步表示，虽然豆粕需求存在不确定性，但相比菜粕，豆粕性价比较高，饲料添加比例加大，从而带动豆粕消费。以目前美豆成本计算，预计到明年豆粕高添加比例的情况仍会持续。
C 基差贸易应对价格波动 节前备货效应淡化
随着春节的到来，节前备货期的消费情况也备受市场关注。林勍表示，节前备货期可能影响国内行情节奏、基差、市场心态等多个方面，目前国内都仍处于备货期，预计今年下游未必会建过多库存。“由于之前现货合同中未执行的量都比较高，相当于只要执行合同就可以提前提货备货了，所以买方未必持续购买现货。”
由于今年春节较早，预计备货高峰期将集中在12月中旬，由于这轮行情上涨较快，下游终端企业并没有跟上节奏，目前购销合同基本集中在贸易商手中，华南地区油脂整体库存不高，库存主要集中在上游企业和贸易商，下游企业的备货相对谨慎，目前下游库存偏低。
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