疫情下产业形势分析之纸浆
自2月3日节后首个交易日至今，纸浆期货盘面逻辑围绕着疫情展开。春节期间国内规模纸企多维持正常开工，部分企业停工。悲观情绪积累，节后开盘纸浆接近跌停，刷新上市以来新低，当日利空情绪出尽，盘面向上修复。随着国内疫情得到有效控制，纸浆持续反弹。停工企业陆续复工，但由于物流恢复较慢，原料补充、原纸和成品运输受阻，港口库存持续累库。紧接着由于疫情全面暴发和原油暴跌，市场恐慌情绪再度蔓延，纸浆期货横盘振荡。
宏观面潜在利好不容忽视
梳理纸浆期货上市以来的市场表现，基本上可以分成两个阶段：第一个阶段，自上市至去年6月底。在上市前夕，纸浆外盘报价高位横盘数月，下游纸企利润受到严重挤压，市场面临高库存、弱需求的局面，纸浆期货上市后盘面迅速下跌，浆价下行周期也被缩短。第二阶段，自去年7月初至今，纸浆期货在底部盘整了将近9个月的时间，内外价差缓慢修复，纸企利润开始改善，产业链各个环节主动消化库存。
从去年12月开始，一季度宏观经济预期持续改善，不仅仅是纸浆市场，整个大宗商品市场都得到提振。在一季度经济阶段性企稳预期背景下，伴随着中美第一阶段协议签署、澳大利亚大火、前两批进口废纸配额等事件，盘面得到持续反弹，直到疫情中断了此次反弹节奏。此次疫情不仅推后了纸浆反弹的时间，也降低了纸浆反弹高度的预期，市场等待实质性利好出现从而带来纸浆新的逻辑变化。
供应方面，自去年下半年以来，产业链各个环节主动去库存，全球生产商库存降至2018年四季度累库前的水平，国内主港地区纸浆库存四季度也下滑明显。由于疫情期间纸浆集中到港和国内物流停运，2月国内主港地区纸浆库存持续累库，虽然本月中旬纸浆库存较上旬有下降，但下降幅度有限。考虑到部分地区的木浆船运近期受到疫情影响，未来几个月到港量会明显降低。
需求方面，此次疫情影响了当前的市场需求，生活用纸需求短期受益，文化用纸需求延期释放，包装用纸需求受到抑制。随着各地复工复产，物流恢复，前期压抑的消费集中释放，同时春季本身就是纸张的旺季，教材印刷、出版招标和妇女节生活用纸促销将带来纸张需求支撑。但是从目前海外疫情的情况来看，上半年需求很难实质性转好，需求集中释放或在下半年。这是因为一方面，今年是建党100周年，文化纸需求存在支撑。另一方面，禁塑令导致包装纸替代需求增长，以木浆为原料的高档包装纸存在潜在增长。同时，还要注意下半年禁废令带来的纤维原料短缺问题。
短期来看，疫情导致需求不确定性增加，同时部分木浆船运受到影响。看好3月需求，虽然力度将有限，但是宏观面潜在利好因素不能忽视。预计纸浆将继续在宏观强预期、基本面弱驱动以及疫情控制情况之间偏弱振荡。
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