一、行情回顾
第一季度，国内外油脂价格遭遇重创大幅下挫。期价已经跌至此轮上涨的起点位置。1月国际油脂市场呈现先扬后抑的走势。元旦后，马棕油因机构预测减产幅度超预期、印尼开启B40的测试，MPOB报告库存降幅超预期，市场信心大振，马棕油不断刷新高点。1月中旬，机构预估马棕油1月产量降幅缩窄、因印度全面限制马精炼油进口导致出口数据不及预期。马棕油开启下跌之路。相比之下，美豆油跌势早于马棕油，随着中东局势的紧张及美豆油国内库存高企，美豆油率先下跌。2月、3月马棕油跌势延续，并跌破前低。市场整体弱势凸显。中国疫情以及全球疫情蔓延，国际原油价格及股市下挫拖累，马棕油需求变得异常脆弱。受此影响，国内油脂跌幅明显。1月连豆油因国储预期抛售的消息而率先下挫。由于国内进口棕榈油利润倒挂幅度较大，连盘棕榈油调整幅度弱于外盘。相对而言，菜油因供给不足而相对偏强。春节后第一天，连棕油、连豆油跌停收盘。相对而言，菜油因部分地区收储，供给担忧而坚挺。受到新型冠状病毒肺炎疫情的影响，国内餐饮受到极大冲击，尽管小包装油略有增长，但整体油脂消费下降预期明显。国内三大油脂库存在油厂开工下降的情况下依然增加，市场成交异常低迷。2月中旬以后豆油、棕榈油跌破节后创下的低点，并再创新低。菜油受到拖累而补跌。3月国内油脂连棕榈油领跌油脂。一方面国内油脂库存继续增加，尤其是豆油库存增幅明显。尽管国内油脂需求有缓慢复苏，油厂开工下降导致豆油累库趋势放缓。但是国际油脂市场遭遇需求重创，市场恐慌情绪拖累油脂市场。
二、基本面分析
1.国际原油进入“二”时代 生柴消费或受阻
3月国际原油价格大幅下挫，跌入二零时代，一方面全球疫情扩散，需求下降预期明显，另一方面主产国正常让供给端压力增加。各个主产国纷纷亮出底牌，采油成本差距甚远，相当部分国家因油价下跌而进入经济赤字的局面。国际原油价格的大幅下挫，让生物柴油的消费瞬间暗淡无关。各国生产生物柴油均处于亏损的局面。USDA已经四次下调2019/2020年度美豆油生物柴油消费量，从最初的8700百万磅下调至3月预估的8000百万磅。
此外，值得注意的是美豆油与美豆粕的比价已经处于2000年以来低价区，2018年4月最低达到过最低1.5632，当年比价下跌的原因在于阿根廷减产。截止到3月20日美豆油与美豆粕比价在1.66。从历史区间测算来看，比价低于1.7以后，价格会处于急跌，然后急速反弹的走势。
尽管生柴消费出现的下降，但是美豆油消费量则出现大幅增加，尤其是出口消费则增加明显。截止到3月12日，美豆油本年度累计出口77万吨，去年同期为53万吨，目前出口创近五年同期最高记录。阿根廷农产品出口征税的上调以及马棕油价格的高企，让美豆油获得相当出口份额。目前美豆油市场整体依然受到国际原油以及马棕油价格的拖累，短期市场依然相对疲软，但是后期随着美豆供给压力的缓解，以及美豆油4月份进入季节性库存下降期，美豆油下跌空间或将减弱。二季度，美豆油或将止跌回升。
2.马棕油产量与需求同降 不确定因素加剧
对于全球疫情的不断加剧，马棕油市场遭遇重创，其棕榈油价格大幅下挫。需求端预期下滑成为拖累国际棕榈油价格的关键所在。对于全球棕榈油而言，食用消费的主消费国中东、欧洲均是此次疫情的重灾区。餐饮消费的下降势必会对棕榈油进口产生较大的冲击。而作为生物柴油的消费国的马来西亚、印尼，由于国际原油价格的大幅下挫，该国生产生物柴油出现明显的亏损，企业如果要执行政府计划大多只能依靠补贴，尤其是印尼能否B30如期完成，尚存在变数，该国总统要实现B40的计划更多是一个愿景罢了。
目前主产国中马来西亚的确认人数相对较多，该国也是采取了一些政策。对于棕榈油生产的限制与否政策也是屡屡变化。目前来看，尚不能完全确定马来西亚棕榈油会一直生产，但是外贸运输或将延误可能会遭遇跟巴西相同的事情。按照降雨量来预测，马来西亚第二轮减产的时间是2020年3月和2020年5、6月份。这表明第二季度马棕油市场进入减产周期。
一般而言，马棕油3月是季节性增产周期的最后一个月。但是对于2020年3月，马棕油或将出现减产，从西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，3月1日-15日马来西亚棕榈油产量比2月同期降1.03%。对比，这几个月马来西亚三大机构预测情况来看，相同率较高，因此3月马棕油或将面临减产的可能。对于二季度整体而言，马棕油处于产量下滑，供给下降的局面下。
从出口来看，自疫情3月份在全球蔓延以来，马棕油出口大幅锐减，船运调查机构SGS最新公布的数据显示，马来西亚3月1-15日棕榈油出口量为511，460吨，较2月1-15日出口的529，191吨下降3.4%。从出口国的采购来看，除了印度进口同比上月同期略有增加外，其他国家进口均有大幅度的下降。整体市场需求的疲软也许刚刚开始。因为中东、欧洲很多国家目前还没有出现拐点，后期也许确诊人数仍有进一步增加的可能。由于马来新政府与印度的关系略有缓和，印度的采购要好于前期，以及5月份开启的开斋节，有些季节性采购。但整体二季度马棕油的出口需求仍有下滑的态势。目前马来出口能否逆风增加，关键要看中国，不过目前进口倒挂较大，因此后期只有马棕油进一步降价才有望吸引中国的买盘。
总的来看，全球棕榈油市场在此次疫情中最受伤，其食用消费的主要国家均是疫情的重灾区，出口下滑短期难以用开斋节等需求弥补，只能依靠中国的采购来提振，但当前价格似乎并不吸引中国买盘。可见全球棕榈油出口或悲观，但产量或给予市场些许支撑，二季度马棕油或将面临减产的风险。此外马来西亚疫情也相对较为严重，其该国政策是否波及棕榈油生产，尚不能确定。可见二季度，马棕油市场处于诸多不确定因素中，疫情带来的需求疲软或许抵消产量的下降。市场或将低位震荡，等待供需结构的出现矛盾。
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