一、成本震荡筑底
(1)原油“U”型筑底
4月13日OPEC+和G20会议达成了减产2000万桶/日的目标，但受此次公共卫生事件的影响，全球原油需求可能减少2000万-3500万桶/日，且原油价格已基本包含此次减产的预期，因此短期油价“利好出尽”，或回吐部分涨幅，但中长期来看，此次减产将托底油价。此外，由于全球原油需求尚未有实质性恢复，因此油价筑底过程或较为漫长，类似于“U”型，“V”型概率不大。
(2)乙烯延续探底
2020年3月以来，东北亚乙烯价格大幅下降，由月初的701美元/吨下降至现在的411元/吨。受国际原油暴跌的影响，炼厂开工积极性高，石脑油供应维持增量，价格低迷，乙烯跟跌石脑油。起初乙烯跌幅不及石脑油，这导致“乙烯-石脑油”价差迅速由节前的负值转正。但4月上旬，在产油国减产消息的刺激下，原油价格有所抬升，石脑油也暂时见底，而目前受欧美公共卫生事件的影响，众多汽车制造商关闭了工厂，乙烯需求仍低迷，期价暂未见底。但考虑到近期“乙烯-石脑油”价差开始压缩，后续预计乙烯跌幅将逐步建放缓，价格下跌空间有限。
(3)纯苯暂时企稳
2020年1-2月，纯苯产量分别为105.76万吨和90.52万吨，但预计3月份纯苯产量将有显著增加。纯苯是炼厂的副产品，低油价下，炼厂开工意愿大幅提升。3月份以来，国内石油苯开工率从62%提升至75%，石油苯供应大幅增加。尽管国内加氢苯开工率有所下滑，但石油苯产量增量可弥补加氢苯产量的损失，并带动国内纯苯供应净增加。此外，受国外疫情的影响，海外货源流入沿海地区，进口冲击加强。在需求低迷下，截至4月8日，华东主港纯苯库存攀升至13.1万吨，目前仍在累库途中，预计4月底主港可达满库水平。在利空冲击之下，4月2日中石化纯苯挂牌价一度下调至2300元/吨，而近期国际油价上涨，产业链投机备货需求拉动，中石化纯苯挂牌价上涨至2900元/吨。考虑到减产协议托底油价，预计纯苯将企稳。
二、供应压力增大
2020年3月，苯乙烯产量为69.58万吨，环比上涨11.90%，同比下降1.44%。在“积极复工复产”的号召下，3月份苯乙烯装置开工率触底并小幅回升，月度开工率为66.7%，较2月份回升3个百分点。3月份苯乙烯产量增加的主要原因如下：第一，恒力石化(600346,股吧)和浙江石化逐步提负至满负荷。第二，2月份停车装置重启，如延长炼化、山东玉皇、华星、晟原、新华粤等装置。当然3月份也有部分计划内和计划外的停车，如天津大沽、青岛海湾、新阳科技、阿贝尔等。对于4月份产量，我们认为较3月份会有小幅增加，这是因为大部分装置前期已停车，开工率进一步下滑空间有限，4月份新浦化学、山东玉皇、宁波科元、阿贝尔等装置重启预期下，对应产量有望增加。
三、下游开工陆续恢复 但终端需求不佳
在国家“积极复工复产”的号召下，截至4月9日，苯乙烯下游PS、ABS以及EPS开工率分别回升至65.7%、83.74%和65%。具体来看，近期EPS开工率回升明显，这是因为4月初以来，北方板材市场需求陆续恢复，终端阶段性补货，EPS订单放量明显。PS开工率也基本回升至前期正常水平，随着原油价格的上涨，在买涨不买跌的心理下，PS下游企业大量囤货，投机需求带动PS开工率有所回升。但目前ABS开工率仍未回升至前期正常水平。这是因为欧美地区疫情仍较为严重，一些下游出口企业已收到国外客户推迟发货的通知，新增订单锐减，企业出货受阻，被迫低负荷运行。
就目前下游的情况来看，除了EPS北方需求有所恢复外，PS和ABS实体企业刚需仍未恢复，多为阶段性投机备货需求，若后期终端订单无实质增量，投机备货需求热度也会逐步降低，苯乙烯需求增长的可持续性存疑。
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