一、行情回顾
3月份，油脂整体先抑后扬、盘面反复性较大，但中下旬后油脂品种间分化明显，豆、棕油在利好消息冲击下反弹力度较大，菜油陷入横盘震荡状态，在此基础上价差亦有收缩。前期，美股熔断、南美大豆丰产、美豆及棕油产地出口不佳、原油大跌，油脂下挫;后期，疫情持续扩散，油籽油料主要产出国出口受限消息反复，棕榈油产量或因马来封锁而减产消息频出，国内大豆到港量偏低，豆、棕油因餐饮逐步恢复成交有所放量，油脂有所反弹。截止3月31日收盘，y2005收跌3.16%至5390;P2005收跌1.13%至4892;OI005收跌7.41%至6773。
二、油脂影响因素分析
(一)大豆供应区域性分化，国内豆油基本面偏强
1、主产区大豆整体供应充足，关注疫情影响下大豆出口情况
全球大豆整体供应充足，美豆种植意向数据虽低于预期，但仍高于去年数值。后期，市场关注点仍是疫情对出口的实际影响，巴西、阿根廷港口运作情况及美豆的出口情况对盘面影响较大。
美豆方面，去库存较去年贸易摩擦时期有好转，但出口受疫情牵制亦较为明显、美国境内高压榨量持续。整体来看，根据USDA3月数据，美豆产量35.85亿蒲，出口18.25亿蒲，压榨21.05亿蒲，期末库存4.25亿蒲。此次报告维持上月预估数据不变，但期末库存略低于市场预期。具体到近期来看，截至3月26日当周，美豆出口检验量为41.396万吨，环比上周减少29.5%，同比去年减少41.86%。对中国装船出口方面，因南美利润更高，装船率维持低位。但美豆压榨量仍有利于美豆去库存，根据NOPA数据，2月份美豆压榨量为1.66亿蒲式耳，低于上月的1.77亿蒲式耳，但高于去年同期的1.55亿蒲式耳。美国此去消费结构反应到库存上面来看，就是去库存进度较去年有好转，但不敌平常年份。USDA季度库存报告数据显示，截止3月1日当季，大豆库存22.53亿蒲，此前市场预估为22.37亿蒲，去年同期为27.27亿蒲。此外，USDA种植意向报告显示，美国2020年大豆种植意向面积8351万英亩，低于此前市场预期的8470万英亩，但高于去年的7610万英亩。
南美方面，根据USDA预估，巴西2019/20年度大豆产量达1.26亿吨，比上一年度增加900万吨;阿根廷新作产量预估5400万吨，比上一年度减少100万吨。而分析公司IEG Vantage对南美大豆的预测数据则高于USDA，巴西新作大豆产量为1.28亿吨，阿根廷为5500万吨。巴西农业咨询机构AgRural称，截至3月19日，巴西2019/20年度大豆收获完成计划面积3640万公顷的66%，落后于去年同期的68%。其中，巴西头号产区马托格罗索州的大豆收割工作已经完成，而其他主产区的大豆收工作也临近尾声。
2、国内豆油基本面偏强，关注后期大豆到港量
3月，国内豆油库存在弱产出、高需求的作用下止升转跌。后期，油厂大豆缺豆情况或因到港量改善有缓解，但巴西、阿根廷疫情有较大不确定性;需求方面，若国内疫情控制有效持续，那么成交量将进一步回暖。
目前，受3月大豆到港量偏低影响，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量已降至历史最低位250.33万吨，同比去年减少29.42%。后期，受疫情期间检疫时间拉长影响，4月大豆到港量仍可能偏低，根据cofeed预估，4月后大豆到港预估688.1万吨以上，5—7月初步预估890万吨、900万吨、900万吨。
(二)马棕供需受疫情影响较大，国内基本面好转
1、马棕3月库存或趋增，4月产量、出口博弈加剧
马来西亚棕榈油3月因疫情及前期降雨影响产量偏弱，但出口降幅高于产量，其库存环比趋增的概率较大。4月，疫情、原油事件仍是棕油供需端主要主导逻辑。
产量方面，马来西亚棕榈油2月逆季节性规律提前步入增产周期。MPOB2月供需报告数据中马来1月产量环比下降12.6%至117万吨，低于于市场预期。根据SPPOMA预估，马来西亚棕榈油3月1—25日产量比2月同期下降5.01%，单产下降0.087%。3月前期产量主要受两方面因素影响，一是，2019年的降雨量处于历史偏低位置，按照9个月的生产滞后影响，利空3月产量;二是，3月18日至4月15日，马来西亚因疫情严重化开始实施封锁，油棕树种植园和棕榈油精炼厂虽未被禁封，但是实际产量仍受些许影响，此外，沙巴州部分因工作人员感染关闭部分种植园的事实也令市场担忧其他主产州的棕榈油生产的持续性。4月10日，MPOB报告将出炉，届时关注报告值与实际数据值之间的差异。
需求方面，马来西亚2月出口量下滑至五年历史同期最低至108万吨，环比上月降低10.81%。船运调查机构ITS预估显示，马来西亚3月1—25日棕榈油出口量为83.88万吨，环比下降13.6%。而Amspec对于出口预估与ITS相近为86.63万吨。3月前期出口弱势，主要受两方面因素影响，一是疫情导致中国、印度需求弱化，因封锁影响，主消国餐饮、食品加工受影响较大;二是，沙特原油战导致棕榈油需求受到冲击。4月份，疫情仍是需求主要牵制点，从主要相关国封锁时间来看，马来封锁至4月14日，印度至4月15日，此期间，预计棕油需求偏弱，关注原油事件。
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