一、行情回顾
4月份，油脂偏弱，但品种间分化明显，豆、菜油先后抑，前低附近仍有支撑;连棕大幅下挫，跌至前低4478下方。品种间分化主要来源于基本面差异，一方面，马棕油产地库存重建预期在增产周期，餐饮、生物柴油需求弱化下愈演愈烈，另一方面，国内豆、菜油去库存可观，部分油厂出现提货排队现象，而两广及福建菜油库存已低至历史极低位。截止4月28日收盘，y2009收跌2.9%至5352;P2009收跌10%至4324;OI009收跌2%至6655。
二、油脂影响因素分析
(一)疫情影响美豆去库存，国内豆油基本面弱化
1、疫情影响美豆去库存，市场关注点逐步转向美豆新作种植
USDA调低南美大豆产量，但全球大豆整体供应充足逻辑不改。美豆方面，受疫情影响，美豆旧作去库存预期悲观，市场关注点逐步转向美豆新作种植。
美豆旧作去库存方面，出口、压榨量均因疫情受到不利影响，出口虽较去年贸易战时期有好转，但整体仍偏弱;压榨量3月虽处历史高位，但4月受需求影响或转弱。市场对美豆旧作库存预期悲观。根据USDA4月报告，美豆出口17.75亿蒲，压榨21.25亿蒲，期末库存4.80亿蒲。出口方面，截止4月16日，美豆出口年初至今累计3317.5万吨，同比去年增加5%，比同期前年下降20%。美豆国内压榨方面，根据NOPA数据，3月份美豆压榨量为1.81亿蒲式耳，高于上月的1.66亿蒲式耳，但高于去年同期的1.70亿蒲式耳，但4月美豆国内压榨量或因生猪豆粕消费不振而受挫，市场预期偏空。
美豆新作目前已经进入了播种期，截止4月26日当周，美豆种植率为8%，此前市场预期为8%，去年同期为2%，五年均值为4%。目前，3月底，美豆种植意向报告将2020年美豆种植意向面积定为8351万英亩，低于此前市场预期的8470万英亩，但高于去年的7610万英亩。市场预期，USDA将调高5月供需报告的美豆种植面积。美国普渡大学经济学家表示，如果天气和单产保持正常，美豆面积或将增至8450万英亩，棕产量将达到41亿蒲，预计创下历史第四高。
南美方面，USDA4月供需报告调低阿根廷、巴西2019/20年度大豆产量，巴西2019/20年度大豆产量达1.245亿吨(上月1.26亿吨);阿根廷新作产量预估5200万吨(上月5400万吨)。
2、国内豆油基本面或弱化，关注后期大豆到港量
4月，国内豆油库在弱产出、高需求的作用下持续去库存。5—7月，大豆到港量或逼近1000万吨高位、油厂开机率在豆粕库存偏低驱动下将逐步升至高位，若豆油需求持稳，那么豆油库存或止跌转升。
因4月大豆到港量低于预期、油厂开机率回升，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量已降至历史最低位238.19万吨，同比去年减少36.18%。后期，大豆到港量庞大，或逼近1000万吨，国内沿海大豆库存大概率回升。根据cofeed预估，4月后大豆到港预估682万吨以上，5—7月初步预估980万吨、980万吨、960万吨。
4月，油厂开机率低于往年同期、豆油现货成交放量，豆油库存延续跌势。4月，因前期滞后大豆逐步到港，油厂开机率回升，4月全国大豆压榨总量预估672万吨，高于3月实际压榨量657.83万吨，但低于去年同期的714.29万吨。截至目前，豆油库存回调至历史低位90.45万吨，同比降低33.98%。后期，若国内疫情控制不生变数，商业餐饮、学校将进一步开放，需求或将于恢复至一定程度后持稳。总体来说，国内豆油基本面后期或因大豆高到港量、油厂高开机率而弱化。
(二)马棕油基本面受疫情影响偏弱，国内基本面好转
1、增产周期、疫情弱化需求，马棕油去库存堪忧
4月，疫情对马来西亚棕榈油需求利空影响大于供应，原油大跌影响，马棕油去库存堪忧。5月，增产周期需求能否改善仍是棕油主要逻辑，关注印度疫情及原油事件。
产量方面，马来西亚棕榈油已步入增产周期，前期因疫情关停沙巴州部分种植园事件实际证明对马棕油减产有限。MPOB3月供需报告数据中马来3月产量环比增加8.44%至139.7万吨，高于市场预期。而根据MPOA数据，马来西亚棕榈油4月1—20日产量比3月同期增加25.9%，其中马来半岛增36.51%，沙巴增2.26%，沙捞越增15.15%，马来东部增5.08%，疫情致马棕油减产预期落空。
需求方面主要体现在两方面，一是疫情抑制餐饮消费，导致马棕油出口旺季不旺，二是受疫情及原油共同牵制，棕榈油制生物柴油消费前景堪忧。出口方面，马来西亚3月出口量下滑至五年历史同期最低至118.1万吨，环比上月增加9.15%。而根据船运调查机构ITS数据，马来西亚4月1—25日棕榈油出口量为96.5万吨，环比增加15.1%，但处历史同期低位。马棕油出口偏弱主要是因为疫情导致需求弱化，尤其是印度，现阶段本处印度斋月节备货时期，但印度封锁时间延长至5月3日，且就新增确诊人数来看，印度疫情尚未得到有效控制。生物柴油方面，马来西亚宣布推迟推广B20计划，印尼实际生物柴油掺混量未达到预期目标。
库存方面，马来棕榈油3月库存环比增加1.67%至172.8万吨，超出此前市场预期。根据当前预估数据，考虑到棕油产量增幅幅高于出口增幅，4月马来棕榈油库存大概率走高。5月，若疫情延续，马棕油库存仍可能面临重建。建议关注5月10日MPOB报告，以及SPPOMA、ITS、SGS等机构对马棕油产量、出口数据的预估。
2、弱进口、高需求致国内棕油库存走低，关注后期进口利润
棕油进口利润不佳，3月进口量极低，4、5月进口量或有所反弹，但整体相对偏低。而气温升高、豆棕油价差较高，棕油需求较好，国内棕榈油港口库存已降至历史低位。后期，若进口利润无改善，国内棕油去库存或维持。
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