一、走势回顾
5月前半月因预估进口大豆将大量到港，且高榨利下豆粕库存开始回升，基差不断走弱，豆粕期价震荡下跌，M2009合约一度跌至2700以下，最低2689元/吨。但之后豆粕止跌回升，因市场担忧双方贸易关系恶化，月底巴西港口暂停一日及孟晚舟未释放亦为豆粕注入动力，期价强势走高，主力合约近一个半月首次突破2800关口。截止5月29日，M2009合约收于2804元/吨，较月中低点上涨4.3%，月涨幅2.75%。
二、基本面信息
(一)政治风险短期减小中期仍存
新冠疫情在全球爆发后，美国无端指责中国对新冠疫情的处理，导致双方关系再次紧张。继美国宣布制裁华为后，近期中国提到计划出台香港版国家安全法后，美国宣布香港不再适应于1997年7月后的法律待遇，表明美国拟剥夺香港的特殊经济地位。特朗普上周五宣布了对华行动，其中包括取消香港的特殊待遇和驱逐中国研究生处境等问题，但并未提及实施新的加征征税或者放弃第一阶段协议，这些措施的严重程度不及此前市场预期，因此公布后人民币升值，豆粕回落。
从中国采购美豆节奏来看，在两国博弈期间，中国仍在不断采购美豆，据美国农业部5月29日发布的周度报告，中国采购了13.2万吨大豆，同比增加9.4%，截止5月21日，2019/20年度美国对中国大豆出口装船量为1272.1万吨，高于去年同期的654.7万吨，迄今，美国对中国已销售但未装船的2019/20年度大豆数量为202.4万吨，去年同期为693.7万吨。2019/20年度迄今为止，美国对中国大豆销售总量为1474.5万吨，同比增加9.4%。后期看来，双方关系将继续在互斗-僵持-合作中转换，政治风险短期减小中长期仍存，在这期间中国为了保证大豆的供给和减小未来的不确定性将会继续采购美豆。
(二)美豆：新豆生长期天气升水仍存，旧作面临腾库
新豆方面，美豆今年整体播种比较顺利，据美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至5月24日，美国大豆播种率65%，去年同期26%，5年平均55%。美国大豆出苗率35%，去年同期9%，5年平均27%，播种速度远高于五年均值。进入六月后，美豆将迎来关键的作物生长期，天气炒作的可能性亦增大，或为市场带来更多的炒作机会。
旧豆方面，受双方贸易争端影响，美豆2019/20年度大豆库存仍处高位，从5月美国农业部月度报告来看，陈豆期末库存为5.80万蒲式耳，同比增加了36.2%。而新豆将在9月开始收割，在这之前需要为其腾库，若双方贸易关系紧张影响两国大豆贸易，美豆去库存压力将增大。
(三)巴西疫情严重，物流是关键
巴西疫情发展迅速，拉丁美洲正在成为全球新的疫情中心，巴西卫生部发布消息称，5月31日，巴西累计确诊超过51.4万例，累计死亡超过2.9万例。船运机构Williams上周二报告称，巴西巴拉圭那瓜港一泊位的大豆装货工作暂停，导致该港口214号泊位瘫痪，此前停靠该泊位船只上多名船员的新冠肺炎监测结果呈阳性。虽然目前该港口已恢复正常装载大豆，但因巴西疫情仍很严重，后期物流仍存风险。
今年以来巴西雷亚尔大幅贬值，中国在油厂高榨利和市场高需求以及后半年双方贸易关系不确定的驱动下，大幅增加巴西进口大豆，据彭博消息，中国为确保大豆供应，5月继续大量采购巴西大豆，且国有大豆压榨厂已经开始购买第三季度和第四季度船期的大豆，其中包括第四季度船期的高价巴西大豆。因此后期物流是市场关注的一要点。
但是，我们需要注意的是目前巴西当季大豆出口已近尾声，据美国农业部报告显示，预计巴西2019/20年度大豆出口为8300万吨，而截止4月本季巴西大豆已经出口了6269万吨，销售已达76%。因此后期国内进口大豆重心还是在美国。
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