2020年上半年，乙二醇港口库存高企，价格大幅下跌，主要原因是在国内政策利好和美国页岩气革命的背景下，乙烯法乙二醇产能大幅扩张。在成本和体量的优势下，乙烯法乙二醇产能扩张导致可流通货源增加。与之对应，现货基差持续走弱，期价大幅下跌，高成本的煤制乙二醇负荷下滑明显。
乙烯法乙二醇扩张起因
政策利好，国内乙烯法产能持续扩张。为发展我国石化产业，解决我国产业一体化水平偏低，高端石化产品发展滞后，供给存在结构性短缺等问题，2015年5月国家发改委发布了《石化产业布局方案》。《方案》提出我国将重点建设大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷七大石化产业基地建设。作为乙烯下游，2009—2019年我国乙二醇供应缺口较大，每年需要从沙特等国家大量进口乙二醇，期间进口依存度保持在60%。在供不应求的格局下，国内乙烯法乙二醇每吨利润就高达3315元/吨。因此从响应国家号召和产品盈利性考虑，国内大炼化项目的乙烯端大都配套有乙二醇装置。自2019年开始，大炼化项目逐渐落地，包括恒力180万吨和浙江石化75万吨装置总计255万吨产能已经投产，产能增速达到23%，处于2016—2019年的同期高位。
页岩气革命引发全球乙二醇产能扩张。近些年，随着美国页岩气开发技术大力发展，美国天然气产量不断攀升。作为天然气的伴生气，乙烷分离量在也逐年提升。具体来看，2010—2019年美国天然气产量从1066十亿立方英尺上升到2539十亿立方英尺。乙烷分离量从317180千桶上升到666254千桶。随着乙烷产量提升，乙烷价格因此下跌，乙烷的经济性也得以体现。因此在美国有大量的乙烷被用作生产乙烯，乙烯产能因此大幅扩张。当前美国78%的乙烯产能来自乙烷裂解技术。乙二醇作为乙烯的下游，乙烯产能扩张也同时驱动乙二醇产能扩张。2019年全球乙二醇产能扩张187万吨，其中美国占比达到82%。
乙烯法乙二醇扩张路径
乙烯法乙二醇优势明显。一是乙烯法乙二醇具有成本优势。相比国内煤制乙二醇，乙烯法乙二醇成本较低，特别是以天然气和乙烷为主的进口乙烯法乙二醇，成本处于全球低位。例如美国乙烷制的乙二醇，现金流成本仅需2353元/吨，再加上到中国的运费700元/吨，折合到岸价为3053元/吨。相比之下，中国煤制乙二醇的现金流成本较高，达到3491元/吨，折合到华东港口价为3991元。二是乙烯法乙二醇体量惊人。2019—2020年国内外扩张的乙烯法乙二醇产能已经达到442万吨，占目前国内乙二醇产能的32%，而我国煤制乙二醇产能为489万吨，新增的乙烯法乙二醇几乎能够替代大部分国内煤制乙二醇产能。
市场可流通货源增加。正是在国内外乙烯法乙二醇的优势下，低价倾销成为新装置扩张市场份额的主要手段。这导致两个结果，一是聚酯工厂减少了对港口的提货量，转而向国内外乙二醇工厂提货。二是贸易性质的进口乙二醇增加。以上导致港口的可流通库存增加。具体来看，2020年1—3月，我国乙二醇进口总量为280万吨，同比2019年1—3月增加7.6%。分国家看，产能扩张地美国增量明显。
乙烯法乙二醇扩张的结果
乙烯法乙二醇产能扩张，乙二醇基本面指标全线偏空。价格方面，从2020年1月1日到6月8日，乙二醇主力期货从4591元/吨下跌到3709元/吨，跌幅为20%。库存方面，大量进口导致港口库存高企，库存从49万吨上涨到138万吨，涨幅180%。基差方面，在高库存压力下，现货压力大，乙二醇基差走弱，基差从287元/吨下跌至-120元/吨。开工方面，高成本煤制乙二醇市场份额惨遭压缩，煤制乙二醇负荷从80%下跌到31%。
乙烯法乙二醇供应达到利空极限引起期价反弹
从上文乙烯法乙二醇产能扩张我们看到基本面指标利空的表现。因此当乙烯法乙二醇供应压力达到极限时，相应基本面的指标也会发生变化。具体来看，当出现供应利空极限时，乙烯法乙二醇供应开始收缩，乙二醇库存不再增加，基差开始走强。此前的确出现了类似的情况，期价出现了反弹。
1。乙二醇供应利空极限下基本面指标表现
按以往经验，当乙二醇供应压力达到极限时，乙二醇供应开始收缩，乙二醇库存会相应减少，乙二醇基差开始走强。2019年6月煤制乙二醇负荷开始收缩，聚酯工厂对港口乙二醇提货增加，乙二醇港口库存在134万吨高位开始回落，相对应乙二醇基差在-140元/吨开始见底走强，期货价格也开始回升。本段只是举例说明供应利空极限下的基本面指标表现，对应到2020年乙烯法产能大幅扩张的情况下，仅仅是煤制乙二醇供应收缩并不够，价格反转需要乙烯法供应收缩、库存减少和基差走强。
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