一、五月行情概述
5月份尿素主力合约止跌企稳，月内价格呈现低位整理震荡，整体上行驱动有限。受制于高开工及刚需支撑，本月尿素价格上下两难。供给端来看，开工负荷以及日产量持续高位运行导致供给端压力犹存，部分抑制价格上行驱动。此外，复合肥需求季节性趋弱、投机需求弱化部分令尿素价格承压。但是，农需刚性支撑下，供需矛盾并未激化，价格呈现底部震荡。
展望6月份，我们认为尿素09合约或延续低位震荡，价格反弹与否仍需关注装置检修情况。首先，从现阶段生产企业开工及日产情况来看，均处于高位运行，这也是导致价格上行乏力的重要因素。但是从后续计划检修量以及上游利润情况考虑，我们认为6月份供给端或面临缩量预期，日产有望出现下降，对尿素价格的抑制或趋于弱化。其次，农需刚性支撑犹存，三季度板材需求有望逐步回暖，但复合肥季节性淡季来临恐部分承压，对于终端需求我们持谨慎中性态度。综合来看，若6月份计划检修如期而至，我们认为6月份供需或有改善，但价格反弹依然缺乏足够上行驱动。因此，我们认为后续价格有望继续低位震荡。操作上，建议震荡思路对待，预计价格运行区间[1450，1600]。
二、装置计划检修或令日产存回落预期
如下图所示，5月份国内尿素开工始终处于高位运行，且开工率远超历史同期水平，供给端压力明显。据卓创数据显示，截止5月28日尿素开工负荷约80.38%，远远高于历史同期水平。分颗粒类型来看，目前小颗粒开工80.03%，大颗粒负荷约75.2%。我们认为本月尿素开工高位运行，主要是由于二季度尿素产业利润表现较好促使企业维持高负荷生产。从尿素各生产工艺利润运行情况来看，二季度尤其是3-4月份，不论是固定床还是水煤浆工艺，其利润表现均较好。从数据统计来看，作为成本最高的固定床利润也在100-200元/吨，上游利润可观。5月份产业利润出现不同程度的萎缩，截止下旬固定床利润已几近平水，其他工艺还存在50-200元/吨不等利润。高利润是驱动企业高负荷运行的重要因素。
展望6月份，我们认为尿素开工有望小幅下跌，但回落空间或有限。这主要是考虑到以下几方面因素。首先，产业利润下滑部分弱化企业开工积极性。虽然利润与开工存在一定的滞后性，但是利润的萎缩对于三季度开工依然会产生影响。其次，从统计的装置检修情况来看，6月份计划检修企业涉及6家，且多数企业检修期较长，加之前期高负荷高开一定程度上加剧装置故障短停的概率。因此，我们认为后续开工有望高位回落。但是需要注意的是，从液氨与尿素的价差运行情况来看，目前已降至低点，后续尿素面临转产压力。整体来看，我们对于后续供给端存缩量预期，但力度有限。
从日产情况来看，5月份日产继续高位运行。据万德数据显示，截止5月21日，国内尿素日产约15.5万吨。对于6月份日产情况来看，我们认为日产有望小幅回落，但空间依然有限。
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