1.2 现货行情回顾
菜粕现货价格5月份呈现下跌走势，跌幅2.15%。5月大豆到港量以及油厂压榨量都有所回升，而需求端养殖回升力度仍然较为平缓，油厂豆粕库存呈现回升态势，供应宽松压制豆粕现货价格，5月底沿海豆粕价格2620-2760元/吨一线，较上月跌150-240元/吨，豆粕现货价格回落施压菜粕现货价格，5月底广东、福建、广西等沿海油厂进口菜籽压榨的菜粕报价在2280-2380元/吨，较上月波动20-50元/吨。
第二部分 菜粕基本面分析
2.1 供应方面-菜籽市场分析
(1)全球油菜籽市场分析
2020/21年度全球油菜籽产量及库存有所回升，相比2019/20年度供应较为宽松。USDA5月报告显示，2020/21年度主产国加拿大、欧盟、中国油菜籽产量都有所增长，全球油菜籽产量预估为7079万吨，相比2019/20年度增加259万吨，不过由于2020/21年度期初库存低于2019/20年度，2020/21年度球球油菜籽供应量增幅大幅小于全球油菜籽产量的增幅，全球油菜籽总供应量预估为9231万吨，相比2019/20年度增加57万吨，2020/21年度全球油菜籽总消费量预估为8524万吨，相比2019/20年度下降2.9万吨，2020/21年度全球油菜籽期末库存预估为706万吨，相比2019/20年度增加60万吨。
(2)国内油菜籽市场分析
国内油菜籽供应市场主要分为两部分，一是国内产量，二是进口量。由于国内政策以及贸易关系的影响，近年来国内油菜籽市场发生了较大的变化。2015年我国油菜籽收储政策取消之后，国内油菜籽种植面积呈现下滑态度，近两年进入低位稳定状态。收储政策取消之后，我国进口量呈现小幅回升，不过2019年中加贸易关系紧张之后，进口量也进入了政策影响时代，出现一定程度的下滑。综合国内产量以及进口量情况来看，我国油菜籽供应被动下滑，整体表现偏紧预期。
产量方面，我国油菜籽90%以上是冬油菜，主产区集中在四川、湖北、湖南、贵州、安徽、江西六个省，5月湖北、四川、江苏、安徽等地新菜籽陆续上市，目前来看，2020年油菜籽产量符合预期的概率较高。中国汇易网5月对2020年我国油菜籽产量维持670万吨的预估，相比2019年产量增长6.53%。
油菜籽进口贸易国关系僵持，油菜籽延续进口高利润与低进口量。5月油菜籽进口利润仍然较为丰厚，天下粮仓数据显示，5月进口油菜籽盘面压榨利润处在500-650元/吨区间，仍然正向激励油厂采购，不过进口政策限制使得进口量继续维持低位。今年以来进口油菜籽主要依赖加拿大和澳大利亚，海关总署数据显示，2020年1-4月，我国累计进口油菜籽89.26万吨，较去年同期下降35.45%，其中加拿大占比为61.41%，澳大利亚占比为27.96%。5月份以来中澳以及中加贸易关系再次陷入僵持状态，后期油菜籽进口量预期将延续较低水平，天下粮仓数据预估数据显示，5月到港量预计为18.3万吨(12.5万吨加籽、5.8万吨澳籽)，6月到港量预计为27万吨(18万吨加籽、9万吨澳籽)，基本持平于去年同期，整体处于相对低位。
压榨量方面，5月油菜籽压榨仍是以进口油菜籽为主，不过进口油菜籽低位的情况下，整体压榨量也是低位表现，6月由于油厂油菜籽库存回升以及到港量环比回升，压榨量预期环比有所增长，整体来看仍是历史低位。天下粮仓数据显示，5月国内菜籽共压榨267000吨，较上月251000吨增加16000吨，其中进口菜籽压榨量在267000吨(出粕160200吨，出油106800吨)，较5月份的压榨量251000吨增加16000吨，较去年同期288400吨降幅7.42%，纳入调查的样本企业5月份国产菜籽压榨量均在0吨，2019年5月为3930吨。2019/2020菜籽压榨年度，进口菜籽压榨量总计为221.4万吨，较2018/2019年度同期的448.5万吨减少267.1万吨。
2.2 需求方面-养殖市场分析
菜粕是一种重要的饲料蛋白原料，在水产饲料使用中最为广泛，菜粕的最主要需求用于水产饲料生产，能够占总生产比重一半以上的水平，在鱼类养殖的配合饲料中菜籽粕的添加量可达到30-40%，部分养殖户甚至直接将菜粕用来喂鱼。其次在家禽、猪以及反刍动物饲料中也有使用，但是由于菜粕含有有毒有害物质，在畜牧养殖中菜粕使用量有限;一般幼雏不会使用菜粕，鸭饲料中菜籽粕用量在10-15%，肉鸡用量在10%以下，蛋鸡以及种鸡在8%左右，未经脱毒处理的菜粕在猪饲料中在5%以下。
4月全国饲料产量同环比都呈现增长态势，目前国内防疫等级不断下调，全国经济活动继续恢复，5-6月饲料产量预期延续增长态势。国家统计局数据显示，2020年4月全国饲料产量为2244万吨，相比去年同期的1954万吨增长290万吨，全国1-3月饲料累计生产量为8025万吨，高于去年同期的7363万吨。整体养殖市场来看，水产养殖进入旺季，水产养殖饲料产量预期阶段性回升，肉类养殖效益收窄，养殖增速预期放缓，整体饲料产量预期呈现缓慢增长态势。
(1)水产养殖市场分析
水产养殖进入旺季，菜粕成交环比增长。全国疫情防控等级不断下调，国内经济活动陆续恢复，同时鱼类的价格上涨提振养殖积极性，5月菜粕成交量有所回升。农业农村部数据显示，5月29日草鱼批发平均价为14.07元/公斤，相比5月初的13.38元/公斤上涨0.69元/公斤;鲢鱼的批发平均价为10.42元/公斤，5月初为10.19元/公斤。鱼类价格的回升提振水产养殖的积极性，天下粮仓数据显示，5月菜粕成交量在40500吨，较上月27300增加13200吨。
(2)生猪市场分析
生猪养殖盈利继续收窄，相对高位仍然正向刺激养殖积极性。今年全国各地大力推进生猪养殖的扶持政策，能繁母猪存栏量企稳回升。国家统计局数据显示，能繁母猪存栏已连续6个月增长，今年一季度能繁母猪存栏相比去年四季度增加301万头，3月末能繁母猪存栏比去年9月份增长13.2%。春节期间新冠疫情的发生对全国经济活动都产生了较大的影响，生猪消费也出现了一定程度的下滑，生猪价格跟随回落，5月生猪养殖预期盈利延续回落态势，农业农村部数据显示，5月27日生猪养殖预期盈利为1190元/头，相比4月的1527元/头有所下降，不过仍高于去年同期的326元/头，生猪养殖盈利收窄延缓生猪养殖增长态势。
(3)禽类市场分析
肉禽养殖收益回归负值，养殖积极性有所下滑。生猪价格的回落拖累整体肉类价格，肉鸭以及肉鸡的养殖收益都有所回落，农业农村部数据显示，5月27日肉鸡养殖预期亏损1.19元/只，相比4月底的0.91元/只盈利有所下降;6月5日肉鸭养殖利润为1.19元/羽，相比上月底的亏损2.01元/羽盈利有所回升，不过仍处于近三年相对低位。今年由于疫情影响肉禽养殖收益整体表现不佳，年后很长一段时间肉禽养殖收益处于亏损状态，整体肉禽养殖积极性有所下滑，不过我们看到近期疫情的好转养殖收益低位有所回升，生猪存栏下滑形成的肉类消费缺口对肉禽的影响仍在，整体肉禽存栏预期延续缓慢增长态势。
2.3 菜粕进口以及库存情况
我国进口菜粕同比增长，进口菜粕库存处于相对高位。海关总署数据显示，2020年1-4月共进口菜粕64.8万吨，较去年同期增幅34.22%。天下粮仓数据显示，5月、6月预估到港量分别为9万吨、8.3万吨，仍然略低于去年同期的10、15万吨。进口颗粒粕库存跟随进口量走高。天下粮仓数据显示，截至5月29日，华东、华南进口颗粒菜粕总库存在198536吨，较月初的134300吨增加64236吨，较2019年129000吨增加69536吨。
5月油厂油菜籽压榨量环比增长，同比下滑，菜粕库存也呈现环比增长，同比下滑的态势。天下粮仓数据显示，截止5月29日当周，两广及福建地区菜粕库存增加至31500吨，较上周24000吨增加7500吨，增幅31.25%，但较去年同期各油厂的菜粕库存38500吨降幅18.18%。
2.4 关联品种方面—其他粕类市场分析
(1)豆粕市场简析
豆粕作为国内蛋白粕“带头大哥”，其价格运行方向决定着整体蛋白粕市场的价格运行趋势，同样也决定着菜粕价格的走向。对于豆粕市场来说，当前市场利多仍然乏善可陈，供应端无论是全球大豆还是国内豆粕仍然还是维持充裕预期，需求端养殖行业仍是缓增态势，豆粕预期延续区间震荡走势。
全球疫情拖累旧作大豆需求，美豆产区天气良好施压新作大豆供应。全球大豆来看，阿根廷收获进入尾声，旧作大豆供应基本确定，而需求端由于海外疫情干扰仍在，短期难以出现较大幅度的回升，需求疲弱的状态下，旧作短期延续宽松表现。新作目前主要关注点在于美豆播种以及生长情况，美豆4月下旬开始播种，截至目前，主产区天气表现良好，美豆播种推进较为顺利，USDA作物周报显示，截至5月31日，美豆播种进度为75%，去年同期为36%，五年均值为68%;美豆出苗率为52%，去年同期为17%，五年均值为44%;美豆优良率为70%。
进口大豆盘面利润较好，到港量以及压榨量有所回升。3月份以来进口南美大豆利润不断走高，近期持续处于相对高位，油厂积极采购南美大豆，后期大豆到港量大幅回升，天下粮仓数据显示，5、6、7、8月进口大豆预估到港量分别为1000.33万吨、1044.1万吨、1010万吨、950万吨，5-8月累计到港量4004万吨，高于去同期的3337万吨。油厂大豆压榨量由于到港量的回升有所上升，天下粮仓预期5月份全国大豆压榨总量在863万吨，大幅高于上月实际压榨572.96万吨，也远高于去年同期的781.81万吨。
(2)其他粕类市场分析
国内DDGS开工率继续下滑，DDGS库存略有回升。因原料玉米到货不足，玉米价格居高不下，收购艰难，下游消费仍处在恢复当中，酒精企业加工利润不佳，部分企业停产减产，5月DDGS行业开工率再次下滑。天下粮仓数据显示，5月国内43家玉米酒精企业DDGS产出量为411340吨，较上月427240吨减少15900吨，月度行业开工率约52.95%，较上月57%回落4.34个百分点。截止6月5日，玉米酒精企业DDGS库存总量46800吨，较上周库存40500吨增加6300吨，增幅在15.56%。
进口葵花粕走货较好，港口葵花粕库存小幅下滑。据天下粮仓网统计，截止2020年5月29日当周，国内进口葵花粕总库存为65500吨，较上周减少36500吨。其中广东港口葵花粕总库存为60000吨，较上周总库存减少30000吨。麻涌码头葵花粕库存45000吨，较上周减少26000吨;南沙粮食码头葵花粕库存为15000吨，较上周减少4000吨。
第三部分 供需平衡表分析
国内油菜籽2020/21年度供应量增长幅度大于消费量，年度库存微幅增长。供应端，产量及进口量都呈现增长。近年来由于油菜籽压榨收益良好，国内油菜籽产量呈现稳定略增的态势，中国汇易预计2020/21年度国产菜籽产量为669万吨，较去年的628万吨增长6.53%。进口方面来看，受中加贸易关系影响，我国进口量仍处于相对低位，中国汇易预计2020/21年度我国油菜籽进口量为221万吨，同比增长5.24%。需求端受刚性消费影响，近两年较为稳定，中国汇易预计2020/21年度国内菜籽总消费为872万吨，相比上一年度增长1.36%，2020/21年度期末库存预估为32.9万吨，相比去年的14.8万吨有所增长，整体供应相对宽松。
国内菜粕市场2020/21年度供应量增幅与消费量增幅持平，年度期末库存持稳。产量方面，2020/21年度国内菜粕供应量跟随油菜籽压榨量增长，中国汇易预估2020/21年度国内菜粕产量为527.7万吨，同比增长2.53%，2020/21年度进口菜粕量下滑，中国汇易预估2020/21年度菜粕进口量为136.5万吨，同比下滑11.94%，进口量的下滑平滑了期初库存和产量的增长，2020/21年度菜粕总供应量预估增长0.73%，考虑目前菜粕消费主要以刚性消费为主，中国汇易预估2020/21年度菜粕消费增长0.56%至662.8万吨，供应量增幅与消费量增幅持平的预期下，中国汇易预估2020/21年度菜粕期末库存为39万吨，略高于2019/20年度的37.6万吨。
第四部分 套利机会分析
4.1 可考虑做扩豆菜粕价差
豆菜粕09合约价差目前处于历史相对低位，豆菜粕09合约价差扩大套利可继续持有。从统计数据来看，目前位置处于相对低位，继续向下的空间有限。从基本面情况来看，豆菜粕价差缩小的原因主要是中加贸易关系紧张，使得国内菜粕表现明显强于豆粕，不过中加贸易关系对于豆菜粕价差的影响也不是当前的独特背景，去年同样也存在中加贸易关系的干扰，而我们看到去年价差后期也做了修复，同时基于需求的角度来看，价差持续缩小，对于菜粕的需求的抑制作用也很大，因此目前市场背景下，豆菜粕价差仍然是存在向上驱动的。综合基本面和统计数据的情况，6月豆菜粕价差或会出现低位修复，建议继续持有豆菜粕价差扩大的套利。
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