一、行情走势回顾
11月中上旬，由于出口持续强劲以及USDA报告利多，推动美豆大幅上涨。下旬由于传言国内榨利恶化洗船美豆，美豆主力期价承压整理。美豆期价涨至高位，从成本端上提振国内豆类油脂行情。棕油产地供需利多推动马盘偏强，国内豆油库存连续下降，11月国内油脂延续上涨行情。
二、供需分析
2.1 USDA：美豆新作单产及库存下调
11月USDA供需报告，将阿根廷大豆产量调低250万吨至5100万吨，维持巴西大豆作物产量预估在1.33亿吨不变，中国大豆进口数据继续维持1亿吨的预估不变。美国2020/21年度大豆单产预估下调至每英亩50.7蒲式耳，产量预测值大幅调低0.98亿蒲式耳，至41.7亿蒲式耳，远低于分析师在报告前所预期的42.51亿蒲式耳。出口数据与上月保持一致仍为22亿蒲式耳。美国2020/21市场年度的年末库存将降至1.90亿蒲式耳，如果确实如此，将为2013/14年度以来最低。虽然美豆出口及压榨预估均维持不变，但美豆产量在单产调降大于预期情况下出现大幅下调，从而令新季结转库存出现超出预期的调降，本次报告对大豆市场影响利多。
美国油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨报告显示，10月份大豆压榨量为1.85亿蒲大豆(500万吨)，高于市场预期的1.77亿蒲式耳(482万吨)，比9月份提高近15%，比去年同期提高5%以上，创下单月压榨量的最高历史纪录。10月份通常是美国本地压榨商大豆加工最活跃的月份，不仅美国农民逐步进入收割高峰，同时今年强劲的压榨利润进一步激励加工商。截至10月底NOPA美国豆油库存为14.87亿磅，高于9月底的14.33亿磅。美豆油库存出现较大的回升主要是疫情导致国内食用需求萎缩。
根据美国农业部数据，截止11月19日，2020/21年度迄今为止，美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为2920万吨，同比增加213.7%。美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为1772万吨，高于去年同期的556万吨。由于第二、三季度中国的大量采购，今年巴西大豆库存提前见底，供应紧张推动巴西大豆升贴水报价快速上涨，美豆价相较有优势，特别是中国履行贸易协议情况下加大对美豆的采购数量。出口持续强劲，也成为了美豆价格持续上涨的助推因素之一。后期美豆出口是否能维持乐观，还需关注中国的采购节奏。
2.2 巴西大豆播种进度迟缓
截至11月20日，巴西2020/21年度大豆播种进度为74.1%，低于去年同期的75.7%，也低于历史均值75.5%。由于巴西中西部地区的降雨不规律，而且南部天气干燥，导致今年巴西大豆播种出现非典型延迟，即使是已种大豆也未能得到充足的降雨，迫使一些农户重新种植。巴西大豆播种延迟可能导致晚收，并导致2021年初中国采购美国大豆的时间比往年更长。不过，尽管拉尼娜天气加剧了干旱，但是由于播种面积增加，巴西明年初收获的大豆产量仍有可能创下历史新高。
10月份巴西大豆出口量为249吨，比9月份减少44%，比去年同期减少50.9%。巴西大豆出口下滑的主要原因在于，今年早些时候巴西大豆出口异常强劲，导致国内供应紧张。随着巴西大豆进入销售末期，后期出口量预计仍将继续减少。尽管如此，巴西大豆的远期需求仍显强劲。受芝加哥期货市场价格上扬激励，巴西新作大豆预售量创下史无前例的水平。截至11月中旬，巴西2020/21年度大豆预售已完成预计产量的55%。
2.3 国内大豆月度进口环比下降
海关发布的数据显示，10月份中国大豆进口量为868.8万吨，较9月环比降11.25%;较去年同期增40.55%;2020年1-10月共累计进口大豆8321.7万吨，同比增17.72%。10月大豆进口环比下降主要由于巴西大豆出口季节接近尾声。目前，美国新豆收获上市，而巴西大豆货源见底，且近些周来中国已经加快采购包括大豆在内的美国农产品(000061,股吧)，以满足国内需求。且为履行中美贸易协议的采购承诺，后期中国进口的美国大豆数量预计将会提高。
小结：在单产调降大于预期情况下美豆产量出现大幅下调，新季结转库存出现超出预期的调降。巴西新季大豆播种进度延迟，全球大豆供应收紧预期继续支撑美豆上行。10月国内大豆进口环比下降，随着美国新豆收获上市，而巴西大豆货源见底，且为履行中美贸易协议的采购承诺，后期美豆进口量预计将会提高。
2.4 马来西亚棕榈油库存创低位
马来西亚棕榈油局(MPOB)发布月报显示，2020年10月，棕榈油产量低于预期，环比下降7.75%至172万吨;出口低于预期，环比上升3.84%至167万吨。库存基本符合预期，环比下降8.63%至157万吨。10月产量降幅稍高于预期，抵消出口略逊预期的不利影响，结转库存最终如期下降，报告中性略偏多。
由于疫情限制及劳动力短缺，近几月产地棕榈油产量恢复偏慢，且出口需求强劲下，产地棕榈油库存重建缓慢，马来西亚10月棕榈油库存创三年低位。从船运调查机构ITS公布，马来西亚11月1-25日棕榈油出口环比降18.7%。印度节日旺季结束，需求转弱或将令棕榈油出口前景受限。MPOA发布的数据显示，2020年11月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比下降10.51%，11月份棕榈油进入季节性减产期，且疫情仍未得到控制，预计马来西亚棕榈油仍处于降库存状态。
