1. 2020年镍市回顾
1.1期镍走势：镍价先扬后抑，上方高度明显低于去年
2020年全年来看，镍价呈现先抑后扬走势。第一季度镍市供需两不旺，由于疫情，全球经济处于停滞，市场避险情绪浓厚，金属价格纷纷行至低位，镍价在此打压下一度运行至90000整数关口之下;而后随着国内疫情得到控制，消费逐渐恢复，供应端由于印尼禁矿国内镍矿只能依靠菲律宾方面的出口，而疫情导致菲律宾主矿区在雨季结束后并未及时向外输送镍矿，所以整个二、三季度，国内原料短缺、消费持续走好对镍价形成有力支撑，镍价持续走强，价格重心行至12万上下;进入10月份，不锈钢消费进入淡季出货放缓，价格下跌较为猛烈，钢厂利润被吞噬，国内镍铁价格也大幅回落跌至成本线之下，由于原料短缺叠加利润较差，国内镍铁企业纷纷减产，但由于印尼镍铁年内新增项目产能产量逐渐释放，回流国内量越来越多，有效的弥补了国镍铁供应缺口，国内镍铁由偏紧格局向宽松甚至过剩转变，镍价也随之回落，在这个因素影响下，即使宏观层面出现重大利好，其他有色品种纷纷创出新高后，镍价始终在12万上下震荡。
1.2 现货市场： 进口盈利窗口持续关闭，进口货源持续下降，国内市场呈现结构性紧张局面
2020年LME市场库存在经历了2019年的大幅波动后，持续在23万吨上下震荡，LME现货升贴水波动较小，处于持续贴水状态，这与LME库存数据长期处于稳定状态离不开。
2020年国内外库存未出现大幅波动，海外升贴水稳定，但是国内在进入四季度后，先是金川出现故障减产导致金川镍升水大幅走升，而后硫酸镍消费强劲导致镍豆需求增加，而现货市场镍豆量较少导致镍豆由贴水变为升水，升水幅度一度达到千元以上，但是虽然进口盈利窗口持续关闭进入国内的俄镍量很少，但是俄镍升贴水较为稳定，目前依旧处于贴水状态。 当前进口盈利窗口持续关闭，电解镍进口量持续下降，根据我们的数据追踪，国内现货市场的货源也在减少，后期不排除国内电解镍货源会出现偏紧的状况发生。
2. 国内镍市供给基本面分析
2.1 年内疫情因素叠加天气因素，菲律宾镍矿供应量差于预期，国内镍矿持续偏紧
在去年的报告中我们层详细评估过印尼禁矿后，国内镍矿的缺口，然而年内出乎意料的是，疫情的出现导致菲律宾方面镍矿的供应量差于预期，直至6月份，菲律宾方面才全面恢复对外输出镍矿，而后7-8月菲律宾方面天气情况不佳，导致本就紧缺的镍矿供应紧缺程度更加明显，
海关最新数据显示，2020年10月中国镍矿进口量509.82万吨，环比减少111.08万吨，降幅17.89%;同比减少175.55万吨，降幅25.61%。其中，10月中国自菲律宾进口镍矿量459.16万吨，环比减少89.66万吨，降幅16.34%;同比增加121.44万吨，增幅35.96%;自印尼进口镍矿量10.98万吨，环比减少18.55万吨，降幅62.82%;同比减少299.65万吨，降幅96.47%;自其他国家进口镍矿量39.69万吨，环比减少2.86万吨，降幅6.72%;同比增加2.67万吨，增幅7.21%。2020年1-10月中国镍矿进口总量3235.44万吨，同比减少29.30%。其中中国自菲律宾进口镍矿量2652.71万吨，同比增加46.45万吨，增幅1.78%。自印尼进口镍矿量314.88万吨，同比减少82.43%。自其他国家进口镍矿量267.87万吨，同比增加89.51万吨，增幅50.19%。
2020年前十个月中国自菲律宾进口镍矿量2652.71万吨，同比增加46.45万吨，增幅1.78%。从菲律宾各个地区的出矿情况来看，前十个月菲律宾方面累计出口3623.80万吨，低于去年同期，也低于市场对于今年菲律宾方面出矿的预期。
目前国内港口镍矿库存在800万吨上下，其中，中高镍矿500万吨左右，在此库存基础上，我们根据2020年菲律宾对我国中高镍矿的补给状况评估出2021年我国进口中高镍矿3000万吨，由于目前镍矿价格较高，前期冰封在港口的部分库存也逐渐释放出来，这里我们不做减除，我们抛除镍铁厂厂库库存大概300万吨，也就意味着2021年国内可流通的中高镍矿大约在3200万吨。据统计，今年我国镍铁厂消耗中高镍矿在4100万吨上下，根据这两年年度中高镍矿供应情况我们可以评估出2021年国内镍铁企业充分利用镍矿资源背景下的产量。
2.2原料短缺叠加利润因素，国内镍铁企业减产明显，国内供应缺口靠印尼进口弥补
今年印尼禁矿后，国内部分小镍铁企业由于原料供应短缺，减产增加，国内镍矿消耗量较去年下降了一个层次，目前国内镍铁产量每月产量在4万金属吨附近，去年同期是5万金属吨，后期随着镍矿供应的持续偏紧，国内镍铁产量还将继续减少。根据SMM最新公布数据，2020年11全国镍生铁产量环比减少2.2%至4.27万镍吨，分品位看，高镍铁11月份产量为3.51万镍吨，环比减2.3%;低镍铁11月份产量为0.76万镍吨，环比减2.2%。11月份高镍生铁产量继续下滑，主流大厂主动减产或降负荷生产，减产预期随着原料库存的消耗逐渐增加，12月份产量下滑或更叫明显。从数据来看，今年国内镍铁产量预计共计50万金属吨，同比下降13.79%;其中高镍铁42万金属吨，同比下降16%。
印尼方面，由于年内新增项目较多，产量也有了明显提升，11月印尼镍铁(NPI&FeNi)产量约494729实物吨，折合64664金属吨，环比10月增幅约2.61%。其中，中国企业投建的工厂产量约有477323实物吨，折合61597金属吨)，印尼本土企业镍铁产量约有17406实物吨(3067金属吨)。1-11月份累计产量57.25万吨，同比增幅57.75%，印尼方面2020年全年预估产量为63万金属吨，这我们年初预估数据还要高。
2020年印尼镍铁项目增量主要来自德龙二期和纬达贝项目，其中德龙二期预计投产15-16台矿热炉，截止11月底，印尼德龙2期镍铁项目15台矿热炉已全部投产，但部分矿热炉产能尚未完全释放，产量继续爬坡中;纬达贝项目年期内预计投产12台矿热炉，截止11月底工业园区友山镍铁项目第一与第二台矿热炉满产，第三台矿热炉出铁;纬达贝工业园区雅石项目第4台矿热炉在爬坡增量中，预计12月底，该项目12台矿热炉全部投产;另外年内德龙一期的第15#也在今年6月份投产;青山IMIP工业园区也投产了7台矿热炉目前总在产37台矿热炉。
据海关数据显示，2020年10月中国镍铁进口量25.95万吨，环比降幅23.88%;同比增幅53.73%，其中，10月中国自印尼进口镍铁量18.91万吨，环比降幅26.51%，同比增幅51.04%，2020年1-10月中国镍铁进口总量271.78万吨，同比增加83.97%。其中自印尼进口镍铁量215.93万吨，同比增加107.03%.
前边我们提到年内前三季度由于原料短缺，国内镍铁持续处于供应偏紧状况，从下边库存数据可以得到很好的印证，前三季度，国内镍铁库存持续下跌，一度跌至近些年来的新低，进入四季度后，镍铁库存开始反弹，可见，自四季度开始，国内镍铁供应逐渐变为宽松甚至过剩。
对于2020年国内镍铁供需情况，我们进行了如下追踪，从表中不难看出，今年二季度开始，国内镍铁供应缺口开始出现，这种状态维持至四季度。进入四季度后，国内镍铁逐渐由供应不足向供应平衡甚至过剩态势转变。
对于明年国内的镍铁供应情况，我们比较乐观，尽管国内由于原料短缺产量会在今年的基础上再降一个台阶，初步预估高镍铁产量会降至30万金属吨上下，但是印尼方面持续的新增项目投产会有效弥补国内的供应缺口。今年整体来看，印尼新增镍铁项目35台矿热炉，到明年一季度年内投产的这些项目产量持续释放，预计年内产量可达到63万金属吨，较去年同期增加25万金属吨，同比增幅65.78%。对于2021年印尼新增的项目，我们根据相关网站数据总结归纳出镍铁新增项目依旧集中在Weda bay项目以及德龙二期，预计新投项目要高于今年项目量，具体项目如下表所示，根据投产项目量计划，预计2021年印尼镍铁产量可达到90万金属吨。
2.3 电解镍：国内电解镍产量稳定，进口量持续下降
2020年整年来看，国内电解镍生产企业产量较为稳定，2020年11月全国电解镍产量1.37万吨，环比增加11.56%，同比降2.73%，11月全国总产量较10月产量增1416吨，前十一个月累计产量15.28万吨，同比去年增长7.68%;从生产企业来看，刚进入四季度时金川由于机械故障产量有所减少，其他时间各地区产量变动不大。
根据海关最新数据，2020年10月中国未锻轧非合金镍进口总量8414.029吨，环比9月进口量减少5080.261吨，降幅37.65%;同比2019年10月减少3666.648吨，降幅30.35%。其中按重量计镍、钴总量≥99.99%，钴≤0.005%的未锻轧非合金镍进口量762.214吨，环比减少923.466吨，降幅54.78%，其他未锻轧非合金镍进口量7651.815吨，环比减少4156.795吨，降幅35.2%。2020年1-10月中国未锻轧非合金镍进口总量105961.709吨，同比减少-69956.019吨，降幅39.77%。
2020年10月未锻轧非合金镍出口量901.085吨，环比9月增加572.127吨，增幅173%，同比2019年10月减少19495.29，降幅95.58%，其中全部为其他未锻轧非合金镍，出口量901.085吨，环比增加604.928吨，降幅204%。
今年国内未锻轧非合金镍进口量明显下降，主要由于国内精炼镍除镍豆外消费持续弱势，且进口窗口处于关闭状态，贸易商进口意愿不强，最终导致进口量明显下降。10月精炼镍下游中新能源企业消费尚可，由于三元前驱体企业自溶硫酸镍经济性尚可，且外采硫酸镍现货偏紧，导致新能源企业有较为集中的备货镍豆，部分企业镍豆原料已备货至年底;特钢、合金、铸造类终端消费较为稳定;不锈钢对精炼镍用量依旧处于较低状态。
3.国内镍市需求基本面分析
3.1硫酸镍：全球范围内新能源汽车产业政策鲜明，电池用镍支撑硫酸镍消费
2020年上半年中国市场受疫情影响，汽车产业遭遇了重创，产销量纷纷出现大幅下滑，其中2月同比降幅最大，国家出台相关刺激政策，汽车产业企稳回升，前十个月，新能源汽车产销91.4万辆和90.1万辆，同比分别下降9.2%和7.1%，目前较去年仍是负增长。从车企排产计划来看，预计11、12月产销量会持续环比上涨，一是为完成全年指标开始抢装行为，二是终端消费市场需求持续升高，新能源汽车影响力也逐步扩大。预计全年产量可超120万辆，同比去年增长5%。
今年上半年动力电池装机下跌较为明显，主要受新能源汽车产量下降影响，下半年随着新能源汽车产量的增加，电池装机量也逐步回升，据统计，2020年1-10月，我国动力电池装车量累计40GWh，同比累计下降13.3%。其中三元电池装车量累计27GWh，占总装车量67.4%，同比累计下降15.5%;磷酸铁锂电池装车量累计12.8GWh，占总装车量31.9%，同比累计下降1.9%，已逐渐追平去年同期水平。从全年来看，2020年新能源市场对锂电池需求量可达75GWh，同比增加12%，其中三元电池占比64%，铁锂占比35%，铁锂电池占比较2019年小幅提高。全球范围内，2020年前三季度新能源汽车销售约175.1万辆，同比增长11.9%;动力电池装机量约77.78GWh，同比下降1.7%，预计2020年全年全球动力电池装机量仍有望突破125GWh。
在动力电池装机量明细数据中我们看到，三元电池占比较大，前十个月装车量中三元电池占比67.5%。随着三元电池装机量的增加，三元正极材料需求上涨。2020年10月中国三元正极材料产量为2.28万吨，环比增加10.68%，由于下游龙头电池企业开工率较高，需求稳步提升使10月三元材料产量继续增加，2020年11月中国三元正极材料预估产量2.43万吨，环比增加6.58%。后期随着企业年前集中抢装等原因，需求进一步稳步提升，预计三元材料产量或继续保持增长。
2020年10月中国前驱体产量为3.72万吨，环比增加19.23%， 1-10月三元前驱体产量在24.6万吨，预计年度总量为31万吨，同比增长19.23% 。11月中国三元前驱体预估产量3.95万吨，环比增加6.18%。
下半年三元前驱体产量高速发展，原料硫酸镍供应逐步趋紧，9月份电池级硫酸镍市场一度出现紧缺现象，电池级硫酸镍价格也涨至年内的高位。最新数据显示，11月份国内硫酸镍产量1.61万吨金属量，实物量为7.33万实物吨，环比减5.23%，同比增48.63%。其中，电池级硫酸镍产量为6.50万实物吨，电镀级硫酸镍产量为0.84万实物吨。其中新能源电池对电池级硫酸镍需求环比增加12%，近几月新能源电池对硫酸镍需求环比均增，硫酸镍市场需求较好，镍盐厂生产较稳定。
根据已知数据和对12月份产量的预估，我们预计2020年硫酸镍总产量达到14.2万金属吨。对于明年硫酸镍的消费，我们认为在国内外政策均大力刺激新能源汽车消费的背景下，新能源汽车产业电池用镍前景乐观。从长期看，电池用镍在未来将成为影响镍价的重中之重。
3.2 不锈钢：疫情之后，奋起直追，不锈钢市场表现超预期
不锈钢自上市后，市场一直处于低迷状态。今年不锈钢前期走势较往年有明显的差异，往年在“金三银四”的销售旺季是，不锈钢价格会在整个三月份呈现出连续上涨行情，而今年疫情打破了节奏，但是一季度后的四月到五月在国内疫情得到控制后，不锈钢市场终于开启上行态势，反弹力度较大，一度涨至15000元以上，而后震荡下行，目前运行至13000元上下进入震荡整理走势。整体看，今年不锈钢市场表现是超出市场预期的。
年内在疫情达到控制后，国内消费持续向好，钢厂排产持续高位。钢联最新数据显示，11月份国内32家不锈钢厂粗钢产量278.04万吨，环比10月份略减0.62%，同比增12.39%;其中200系产量92.92万吨，环比增5.24%，同比增15.43%;300系126.42万吨，环比减6.41%，同比增7.51%;400系58.70万吨，环比增4.08%，同比增19.09%。根据对12月钢厂的排产情况统计，今年32家不锈钢厂粗钢产量12个月不锈钢产量总计2942.82万吨，同比增幅8.47%，其中200系产量945.51万吨，同比增加5.92%;300系1457.47万吨，同比增幅10.23%;400系539.84万吨，同比增幅8.39%。
年内总产量预计有望达到3130万吨，同比增幅6.46%，其中300系产量1500万吨，占比48%，2021年新增产能较多(新增产能能否落地我们暂不考虑)，随着新增产能的释放，2021年不锈钢市场形势将更加严峻， 根据新增产能以及产能利用率，我们预估2021年我国不锈钢产量有望达到3300万吨以上，同比增幅在百分之六上下。
国不锈钢产能仍处于扩张状态，根据SMM数据， 2020年新增产能项目为临沂钢铁投资集团一期项目，年产能70万吨300系不锈钢，同时有222万吨产能退出用于新增产能的置换。2021年，新增产能预计总计约335万吨，其中出明拓集团计划生产400系外，主要增加系别均为300系不锈钢产能。 2022年之后，不锈钢产能将计划再新增约1864万吨，总产能达5767万吨。除内蒙古奈曼经安已经公布建设时间外，其他大部分均处于筹划阶段或是在计划中，并未明确建设间。
从库存情况来看，年初累积的大量库存在二季度得到了很快速的消耗，而后无锡、佛山两地社会库存在50-60万吨之间震荡，进入四季度后，由于消费进入淡季，同时不锈钢企业持续高排产，市场一直存在累库预期，而我们看到的事实是，下游拿货积极性以及价格变动、企业生产动态均呈现出了淡季表现，但库存并没有累积。
2020年10月，国内不锈钢进口量约20.71万吨，环比增加16.9%;同比增加136.34%;出口约28.45万吨，环比增加7.96%;同比减少9.61%。2020年1-10月，国内不锈钢进口累计量约134.5万吨，同比增加38.28%;出口累计量约268.9万吨，同比减少11%。10月不锈钢出口量环比增加，主要是因为国内冷热轧价差将有所修复，热轧出口量环比大增。
2020年，方坯不再反倾销后，国内从印尼进口的方坯量大幅增加，据了解，此后青山印尼304/2E每月回国量预计约6-8万吨。从不锈钢的出口数据来看，随着全球经济的逐渐恢复，国外对不锈钢的消费在逐渐好转，在更多国家出台反倾销措施之前，预计不锈钢出口或逐渐恢复;从不锈钢的进口明细数据来看，进口量增幅主要来自印尼钢坯的回流影响，印尼出产钢坯在海外销售并不好，而国内消费远远好于海外市场，回流国内是最好的选择，预计受此影响，未来不锈钢进口将长期保持增长，且增长空间较大。
