一、2020年上半年油脂油料市场行情回顾
1.1 蛋白粕市场行情回顾
纵观2020年上半年国内蛋白粕走势，美豆走势以及全球疫情成为影响的主要因素。整体来看，上半年蛋白粕期价波动大体分为：
1、1月2日-2月3日国内蛋白粕震荡下行。1月初中东局势紧张、双方协议签署，美豆开始下挫。连粕由于油厂高开工，需求增加不及预期而震荡下挫。1月下旬中国疫情爆发，大豆需求预期下降拖累美豆。春节后第一交易日，受到中国疫情以及美豆节日期价大幅下挫的影响，连粕节后跌停开盘，随后价格从低位略有反弹。
2、2月4日-3月30日国内蛋白粕震荡走高。在此期间美豆走势与连粕走势略显背离。2月CBOT大豆跌势暂缓小幅反弹。3月全球疫情扩散，金融市场遭遇重创，国际原油以及美国股市的暴跌拖累市场，美豆再度步入跌势，期价直逼前低800美分。相比之下，国内豆粕略显坚挺。豆粕库存偏低，进口大豆到港量低于预期，导致国内油厂开工率下降，下游节前备货不足，补货意愿较强。因物流因素豆粕供给不均衡。豆粕基差强劲。随着南美等国疫情增加，市场担忧2季度南美大豆能否如期到港，豆粕市场焦点从需求担忧转向供给担忧，期价强势走高。
3、3月31-4月21日国内蛋白粕震荡回落。4月CBOT大豆期货大幅下挫，期价跌破前期低点后维持低位窄幅波动。全球疫情逐步扩散以及国际原油价格暴跌是主要推动力。国内蛋白粕同步回落，尽管国内油厂豆粕库存持续下降并降至历史低位，市场预期4月中下旬开始大量进口大豆集中到港，油厂开工预期回升豆粕供给增加，需求增幅弱于供给增加。豆粕期货呈现震荡偏弱格局。菜粕走势跟随豆粕而动。
4、4月21-至今国内蛋白粕低位震荡小幅反弹。5月CBOT大豆期货延续底部震荡的走势，人们对新型冠状病毒疫情破坏需求的担忧逐步缓解，随着新季美豆播种进度加快，丰产预期打压的利空因素与中国采购增加的预期的利多因素共振，美豆期价区间震荡，美豆重心从850抬升至870一线。国内蛋白粕市场走势趋同。5月初市场逐步消化进口大豆集中到港，供给压力打压豆粕震荡下挫并创近期新低。此后空头回补，豆粕减仓上行。随着巴西未来可供大豆减少，美豆采购增加，进口成本提振，天气升水预期等多因素提振，连粕期现背离，期货坚挺运行。现货震荡走低，基差下滑。与之相比，菜粕走势弱于豆粕，因南方水产遭遇暴雨，水产养殖受阻。
1.2 油脂行情回顾
纵观2020年上半年国内油脂因疫情影响，需求大幅下降导致行情波动较大。整体来看，上半年油脂期价波动大体分为：
1、1月2日-1月13日国内油脂震荡走高。元旦后，马棕油因机构预测减产幅度超预期、印尼开启B40的测试，MPOB报告库存降幅超预期，市场信心大振，马棕油不断刷新高点。国内油脂跟盘上行。
2、1月14-3月19日国内油脂高位回落。1月中旬以后，机构预估马棕油1月产量降幅缩窄、因印度全面限制马精炼油进口导致出口数据不及预期。马棕油开启下跌之路。相比之下，美豆油跌势早于马棕油，随着中东局势的紧张及美豆油国内库存高企，美豆油率先下跌。国内方面，连豆油因国储预期抛售的消息而率先下挫。由于国内进口棕榈油利润倒挂幅度较大，连盘棕榈油调整幅度弱于外盘。相对而言，菜油因供给不足而相对偏强。受到新型冠状病毒肺炎疫情的影响，国内餐饮受到极大冲击，尽管小包装油略有增长，但整体油脂消费下降预期明显。2月中旬以后豆油、棕榈油跌破节后创下的低点，并再创新低。菜油受到拖累而补跌。3月国内油脂连棕榈油领跌油脂。
3、3月20日-4月27日国内油脂低位震荡。国际油脂延续弱势。因新冠肺炎疫情导致的全球封锁加剧，需求担忧盖过马来西亚供应中断影响。国际原油价格暴跌，马来、印尼生柴生产遭遇重创。市场对于4月马棕油产量预估预期增加，棕榈油供给压力陡增，马棕油震荡下挫寻求支撑。国内油脂跌幅弱于外盘，尽管国内油脂库存持续下滑，国内豆油成交放量，需求表现旺盛。豆油收储传言不断。国内棕榈油则因进口倒挂，进口量相对有限，库存持续下降，但马棕油的重挫拖累连棕油表现疲软。油脂跌破前期低点后纷纷止跌，期价低位震荡加剧。
4、4月28-至今国内油脂震荡中逐步上行。随着国际原油价格止跌企稳，马棕油触底反弹。因为市场预期5月份棕榈油产量可能下滑以及马来西亚将6月毛棕榈油出口征税调降至零。随后印尼出台生物柴油扶持政策以及马棕油出口数据乐观，马棕油震荡上行。国内油脂走势也震荡走高。菜油因中澳、中加关系导致供给担忧加剧，菜油持续上涨。进口倒挂导致采购较少，国内棕榈油库存持续下降。豆油因油厂开工增加累库开启，但由于需求增加导致累库进程缓慢。整体国内油脂在国内供给略紧，外盘走强提振下走高。
二、全球油籽、油脂市场供需分析
2.1 全球油籽库存实现两连降 供给压力大大缓解
对于2020年下半年，全球油籽市场将受到2019/20年度以及2020/21年度两个作物年度的影响。与植物油相比，全球油籽市场受到疫情的冲击相对较小。2019/20年度USDA在疫情前后，将食用消费微幅下调，产量的增加更多来自于南美大豆的丰产所致，贸易的增加更多来自于中国采购的增加，库存较疫情前预估有所上调。从2019/20年度来看，当年产不足需，库存较上年有明显的下降。全球油籽市场已经从历史最高的库存峰值开始回落。对于即将到来的2020/21年度，全球油籽产量出现明显的增加，消费增加更为明显，库存继续下降，实现两连降。全球油籽库存消费比从2019/20年度的15.25%降至2020/21年度的14.12%。
目前全球油籽市场中，大豆产消占60%，菜籽占12%，葵花籽占9%，可见这三类油籽是全球油籽市场具有举足轻重的地位。2020/21年度，USDA预估油籽除椰籽和棉籽有少量减产外，其他均有不同程度产量增加，其中大豆产量增加最大，同比增加2750万吨，油菜籽产量增加259万吨，葵花籽产量增加180万吨。由于需求的回升，全球油籽库存在2020/21年度继续下滑，主要体现在大豆和花生上，其他油籽库存变化不大。就全球大豆市场而言，2020/21年度全球大豆库存的下降主要体现在美豆市场上，市场预期美豆在新作物年度出口会有明显回升，产量增加不及出口+压榨的增长，库存降幅明显。总的来看，全球油籽市场供需格局正在从大供给的压力下逐步走向缓和，市场整体压力较峰值时期大大缓和。库存能否实现预估，关键在于消费能否持续有效的增加。
2.2 全球蛋白粕产不足需 去库存仍在进行中
由于饲料传导相对滞后，因此疫情对于全球蛋白粕的影响要弱于全球油籽市场。USDA对于2019/20年度疫情前后调整幅度有限。就2019/20年度而言，全球蛋白粕当年产不足需，连续第三年去库存，库消比继续下降。对于2020/21年度，全球蛋白粕产消同增，库存降至1000万吨以下。其中蛋白粕产量的增加更多来自于豆粕的贡献，同比增加880万吨，此葵花籽粕产量同比增加25万吨，菜粕仅增加8万吨。从消费来看，豆粕和葵花粕的消费均有增加，但菜粕的消费有所下降。相对而言，2020/21年度豆粕、菜粕、葵花籽粕库存均有不同程度的下降。
分国别来看，2020/21年度，产量的增加集中在阿根廷、中国、印度。出口方面，阿根廷、印度增长抵消了巴西、美国的下降。国内消费方面，豆粕主要消费国的消费量均有不同程度的增加，相对于产量的增加，消费的增加相对分散。主产国、主消国的库存变化相对不大。
总的来看，全球蛋白粕市场集中在豆粕市场的变化，全球豆粕在2020/21年度产消大幅增加，库存略有下降，全球蛋白粕市场延续去库存趋势中。相对于油籽、油脂而言，蛋白粕的供需相对偏紧。
2.3 全球植物油消费最差已过 等待复苏
受到全球疫情的影响，USDA不断调整2019/20年全球植物油产消数据，6月份报告数据显示，2019/20年度全球植物油产量与2018/19年度略增、消费量微降，库存稳中略降。这与疫情前数据相比，下降幅度较大。疫情前，USDA在2019年12月预计2019/20年度，全球植物油产量增幅1.8%，消费增幅2.15%，库存下降267万吨。可见，新冠疫情对于全球植物油2019/20年度影响沉重，消费呈现负增长。随着全球各个国家逐步放开管制，疫情的影响边际效益递减，USDA在6月报告中，对于2020/21年度全球植物油预期乐观较为明显。USDA预计20/21年年度，全球植物油总产量达到2.08亿吨，较上年同期增加443万吨，创近五年来最大增长幅度。全球油脂总消费量2020/21年度达到2.05亿吨，较上年同期增加562万吨，油脂新年度期末减少152万吨至2029万吨。由于消费增速明显，使得全球植物油库存消费比从上年的10.89%下降至9.85%。
从分品种产量来看，棕榈油占据三分之一，豆油占比在28%。菜油占比13%。剩余份额被其他油脂所占用。从疫情前后2019/20年度产量调整来看，调整最大的是棕榈油的产量，USDA对于2019/20年度全球棕榈油疫情前后产量下调342万吨，一方面有上年降雨不足导致的产量下滑，另一方面由于因疫情因素导致种植园开工不足而造成的下降。对于2020/21年度全球植物油产量的大幅回升，贡献最大的是棕榈油和豆油市场。其中棕榈油增加233万吨，豆油增加210万吨，而菜籽油仅仅增加5万吨，葵花籽油增加23万吨。其他小类油脂均有不同程度的下降。
从消费来看，全球油脂消费受到疫情影响较为突出，与2018/19年相比，USDA6月报告数据显示2019/20年度，棕榈油消费较上年下降153万吨，菜籽油下降55万吨。豆油因出口和替代因素增加68万吨。从USDA报告的调整来看，USDA对于全球植物油消费量在2月份增加至2.06亿吨后，随着全球疫情的爆发开始逐月下降，尤其是5月份降幅最为突出。6月份随着各国餐饮的逐步恢复，全球植物油2019/20年度消费量出现上调。可见全球植物油消费最差的时期已经过去。
对于2020/21年度，USDA大幅增加棕榈油、豆油的消费量。全球植物油中除了棉油和花生油消费微幅下降外，其他油脂均有增加，其中棕榈油增加253万吨，豆油增加237万吨，菜油增加7万吨。从消费增速来看，2016/17-2018/19三年间，全球植物油消费平均增速在4.25%，而2020/21年度，消费增速仅为2.88%。可见疫情对于全球植物油的影响仍在修复中，远没有恢复到疫情前水平。
从库存总量来看，随着消费的逐步回暖，USDA对于2019/20年度全球植物油的库存从高位开始略有下降。2019/20年度全球植物油库存在2168万吨，其中棕榈油库存为1048万吨，占比高达48%。可见棕榈油在全球植物油市场地位。全球油脂看棕榈油是关键。对于2020/21年度，随着消费的增加，全球植物油库存继续下降，其中棕榈油库存下降最大达65万吨，菜油下降37万吨。其他油脂库存增减幅度在10万吨以内。可见在全球植物油中，菜油供给相对偏紧，而棕榈油供给压力要远高于其他油脂。
2019/20年度全球植物油消费量负增长，产量与库存略有增加。整体供求数量与2018/19年度相当。由于新冠疫情影响，2019/20年度，全球植物油消费量降幅最大时期已经过去，USDA在6月份开始逐步上调2019/20年度消费量。相应的库存也开始从高点有所回落。2020/21年度，全球植物油产消恢复同增，库存下降趋势中。不过相比以往平均3%的消费增速来看，2020/21年度仅为2.88%。说明全球植物油消费恢复仍在缓慢修复中。从品种结构来看，全球棕榈油库存占接近植物油库存总量的半壁江山，其供求结构是直接影响未来全球植物油市场的关键所在。豆油次之。相对而言全球菜油供求相对偏紧。
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