一、上半年行情回顾
2020年上半年行情主要受国内外新冠疫情和南美大豆供需主导，豆粕价格先扬后抑，呈现宽幅震荡行情，美豆主力波动区间818-961美分/蒲式耳，豆粕主力合约波动区间为2527-3011元/吨，具体来看：
1月-3月下旬，豆粕走势先抑后扬，12月中旬两国达成第一阶段贸易协议，但南美供应庞大，进口大豆成本坍塌叠加国内临近春节豆粕需求逐步转淡，1月开始豆粕价格一路下跌。受1月下旬国内新冠疫病爆发，豆粕2月3日开盘大幅低开，期货主力最低达到2527元/吨，不过各地封城封路，饲料供需错配令价格快速反弹。再加上3月中旬海外疫情扩散，南美大豆供应担忧加剧，以及国内大豆和豆粕库存处于极低水平，豆粕开启大幅上涨模式，期货价格一度临近3000元/吨，全国最低价的东莞地区现货价格突破3100元/吨。
3月下旬-6月，豆粕走势先抑后扬，受内强外弱格局影响，进口大豆榨利良好，进口买船积极，虽然海外疫情严重，但市场担忧的南美大豆运输并未出现问题，国内豆粕供应紧张趋势逐步得到改善，豆粕价格快速回落，5月14日期货主力跌至2690元/吨低位，东莞豆粕09基差从3月底最高260元/吨附近跌至-47附近。随后两国关系有紧张迹象，离岸人民币汇率一度贬值至7.17，巴西库存见底升贴水持续上涨，提升进口大豆成本，且美豆进入播种生长期，令市场心态改善，豆粕期货开始震荡回升，但国内庞大的大豆供应压力令基差延续弱势，豆粕09在2750-2900元/吨偏强震荡，东莞豆粕09基差跌至-153元/吨。
二、下半年市场分析
下半年的交易重心集中在美豆新作供需、国内大豆进口节奏以及养殖需求恢复水平上。
1、美豆新作预期增产，警惕天气炒作
下半年市场供应主要由南美转向北美新作，尽管2019/20年美豆减产，库存大幅下滑至1592万吨，但由于库存仍处于高位，令美豆价格持续低迷。目前美豆处于种植生长期，整体播种生长顺利，根据USDA作物生长报告，截至6月28日当周，20/21美豆优良率71%，高于预期70%和五年均值64%。6月30日USDA预估美新作种植面积增10%至8382.5万英亩，而天气方面，7-8月为大豆关键生长期，美国气候预测中心CPC称当前天气厄尔尼诺中性，北美夏季中性气候概率达60%，从NOAA未来三个月的降雨量来看，美豆产区降雨较为充足，利于美豆生长。按照USDA6月报告预估单产增5%，2020/21年度美豆产量同比增产16%至1.125亿吨。
虽然美豆丰产会继续压制价格，但市场对此已有预期，利空效应边际递减，利多的消息会更为敏感。如果后期天气发生不利，很容易带动美豆低位反弹。后期需警惕天气炒作对市场价格的影响。
2、巴西大豆库存减少，美豆出口优势体现
需求方面，6月USDA对美豆压榨需求已上调极限，需求亮点要聚焦美豆出口。根据美国油籽加工商协会数据，2019年9-5月美豆压榨量为15.33亿蒲式耳，目前只完成USDA目标的71.6%，而美国新冠疫病严峻，下游养殖业需求下滑，伊利诺伊州油厂压榨利润下滑，美豆压榨需求难再提升。
而出口方面，6月USDA下调旧作出口，并上调新作出口，因为4月开始美新豆出口需求明显好转。截至6月18日当周，2019/20年度美豆累计出口4480万吨(完成99.8%);2020/21年度美豆累计出口609万吨，完成10.9%，同比增378万吨，出口中国344万吨，同比增331万吨。我们认为后期美豆出口需求有继续增加潜力，一是，上半年雷亚尔大幅贬值提升巴西大豆出口竞争力，市场采购以南美豆为主，2020年1-5月份巴西大豆出口总量达到4813万吨，同期增长37%，其中73%的大豆运往中国。随着超高出口后，目前巴西2019/20年度旧作大豆销售已经超过85%，该销售进度高于三年均值的70%;同时巴西农民还销售了超过33%的2020/21年度的新作大豆，较三年均值高20%，巴西大豆的可供出口量正在减少，远期大豆贴水走强，叠加雷亚尔升值，美豆出口优势体现。二是，1月两国第一阶段协议签署，根据协议内容，国内每年要采购400亿美元的美国农产品(000061,股吧)，截至6月中旬，中方已采购100多亿美元美国农产品，如果两国贸易不生变数，后期协议继续执行，将有利美豆出口。后期需关注巴西汇率、两国贸易关系。
3、三季度国内豆粕供给充裕，四季度预期偏紧
二季度丰厚的大豆压榨利润刺激了油厂买货热情，而全球新冠疫情对巴西装运影响并未发生，国内大豆到港量庞大，7月份国内各港口进口大豆预报1039.8万吨，8月初步预估950万吨，9月初步预估维持810万吨，10月份初步预估730万吨，受庞大供应压力，油厂开机率高位，豆粕库存攀升。6月全国大豆压榨总量825万吨，低于上月840万吨，但高于去年同期的730万吨。截至6月26日，沿海油厂豆粕库存连续10周增加至96.47万吨。虽然8-9月国内的到货量较5-7月下降，但仍是近五年的高位。如果巴西大豆装运不出问题，由于夏季大豆容易发热变质，油厂开机率会保持高位，那7-8月压榨量预估800万吨左右，三季度豆粕供给将十分充裕。
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