一、行情回顾：新冠疫情影响下游需求，镍价走势先抑后扬
2020年以来，新冠疫情在全球蔓延成为影响有色金属价格走势的重要因素。回顾上半年镍价走势，整体可分为以下几个阶段：
一季度，镍价整体震荡下行。今年年初，印尼禁矿政策落地实施，市场预期未来镍矿供应将大概率收紧，镍价小幅反弹。随后国内新冠疫情爆发，由于春节节前人口大规模流动，导致本次疫情在国内迅速扩散。为了应对疫情，全国各地区快速响应，出台了一系列限制居民出行和聚会的政策措施，企业也减少生产、推迟复工。受疫情影响，下游消费受到明显抑制，市场恐慌情绪快速升温，镍价承压下跌。节后开盘镍价大幅低开后开始反弹上行，主要因为国内疫情防控取得良好进展，市场情绪有所回暖，叠加上游镍铁企业由于交通受阻、延迟复工等原因导致原材料短缺，多数企业维持低排产运行，供应短缺对镍价形成支撑。三月份，海外疫情爆发并持续蔓延，恐慌情绪再度升温;另一方面，下游消费没有明显改善，不锈钢库存持续累积，并在3月份创下历史新高，钢价下行促使部分企业开始检修减产，镍价再度暴跌，截至3月底，沪镍指数报收于91930元/吨，一季度跌幅17.89%。
二季度，镍价开始从低位缓慢回升。四月之后，新冠疫情在全球持续蔓延，印尼和菲律宾地区也受到严重影响，为了防止疫情在本地扩散，两地疫情防控措施不断升级，镍矿的采矿和出口活动受到限制，镍矿供应收紧预期不断增强，镍价受支撑稳步回升。另一方面，为了应对经济下行压力，各国纷纷推出经济刺激政策，我国也出台多项措施维持经济平稳运行，叠加国内疫情防控取得良好成效，复工复产进程稳步推进，下游需求逐渐恢复，不锈钢社会库存高位回落，镍价持续攀升并站稳10万关口。五月份，提出一系列经济措施稳就业保民生，并且欧美地区积极推进复工复产，宏观情绪回暖，有色板块延续强势，镍价在10万上方震荡盘整。
二、宏观分析：经济下行压力持续增加，全球开启量化宽松
2月份以来，国内外新冠疫情爆发并迅速扩散，全球失业率大增，宏观经济下行压力显著增加。为了应对疫情造成的影响，全球央行纷纷加码货币宽松政策，美联储大幅调降联邦基金利率至0%-0.25%，宣布无限量QE，并推出多项经济刺激计划。随后，各国紧跟美联储步伐，纷纷推出量化宽松政策，我国也适时进行降准降息，采取一系列减税降费措施稳定市场经济。由于疫情影响，下游市场需求受到严重抑制，一季度全球经济出现明显下滑，各国宏观经济数据都出现不同程度的下降。
进入二季度，随着疫情防控措施的有效实施，全球疫情形势趋于平稳，部分地区新增确诊病例逐步下降，欧美地区也开始逐步复工复产，宏观经济走势开始企稳。数据显示，5月份美国和欧元区制造业PMI触底反弹，美国ISM制造业PMI由41.5%升至43.1%;欧元区制造业PMI由33.4%升至39.5%。美国非农就业数据也出现明显改观，美国5月非农就业人口大增250.9万人，预期值为减少750万。但是现阶段疫情防控形势依然严峻，疫情二次爆发的可能性仍然较大，欧美地区经济复苏进程缓慢，恢复到疫情之前水平可能需要更长的时间，在疫情没有得到有效控制之前，量化宽松政策或将长期延续。
三、基本面概况：下游需求逐步恢复，带动镍价缓慢上行
(一)供应端：镍矿供应整体偏紧，镍铁企业低排产运行
1.镍矿：镍矿供应整体偏紧，下半年或有所恢复
印尼禁矿令正式实施，叠加菲律宾受疫情影响暂停部分矿山开采工作，上半年镍矿供应持续偏紧。2020年1月1日，印尼镍矿禁令正式落地实施，不再允许镍含量低于1.7%的镍矿石出口，至此印尼镍矿出口被完全禁止。根据海关数据显示，我国2019年全年累计进口镍矿数量为5612万吨。其中：印尼镍矿进口量为2386万吨，占总进口量的42.5%;菲律宾镍矿进口量为2999万吨，占总进口量的53.4%。印尼禁矿令的实施预计将在2020年造成2300万吨左右的供应缺口，国内镍矿供应短缺的局面将持续存在。
印尼禁矿之后，菲律宾将成为我国主要的镍矿来源国，预计今年镍矿进口占比将超过90%，但是新冠疫情的爆发也导致菲律宾地区镍矿出口受到一定的影响。3月份，菲律宾政府就宣布全国进入灾难状态，镍矿的开采和运输受到限制;随着海外疫情不断蔓延扩散，菲律宾地区疫情防控政策不断升级，部分镍矿主产区暂停矿石开采和出口工作至5月初。由于菲律宾1-4月处于雨季，镍矿出口量较少，菲律宾疫情防控措施主要影响4、5月国内镍矿出口量，初步估计会影响40-50%出货量，按照2019年4、5月中国自菲律宾进口分别为183万吨和334万吨计算，本年度4、5月份镍矿进口或将下滑200万吨。
库存方面，由于印尼禁矿落地、菲律宾地区受到雨季和疫情等因素的影响，国内镍矿进口大幅减少，港口镍矿库存延续下滑态势。截止5月底，国内港口镍矿库存合计782.76万吨，较2020年初减少575.49万吨。疫情爆发后，菲律宾暂停部分矿山开采工作，镍矿出口相对减少。根据海关数据显示，我国4月自菲律宾进口量为108.8万吨，同比减少40.8%。4月份镍矿进口量同比降幅较明显，5月份镍矿出口逐步恢复，预计进口量总量约220万吨，环比增63%，同比减少35%。数据显示，2019年我国自菲律宾进口镍矿2998万吨，与2018年持平，预计2020年在疫情和镍矿价格偏高的双重影响下，乐观估计菲律宾进口量将在3300万吨左右。
价格方面，港口镍矿价格维持坚挺。由于国内镍矿库存持续减少，镍矿价格走势偏强，截至五月底，菲律宾红土镍矿1.8%CIF报价70-72美元/湿吨，平均价71美元/湿吨。另一方面，印尼也提高了镍矿官方定价。2020年2月，印尼能源和矿产资源部公布的镍矿基准价规定如下：NI：1.7%品位镍矿价格为28.37FOB美元/湿吨，NI：1.8%品位镍矿价格为30.04FOB美元/湿吨，NI：1.9%品位镍矿价格为31.71FOB美元/湿吨。本次提高官方定价，除了会提高当地镍铁企业冶炼成本之外，也将对国际上镍矿定价产生一定的影响。在国内港口镍矿库存持续下降以及未来供应缺口预期不断增强的情况下，国内镍矿进口价格高位持稳，对镍铁价格形成支撑。雨季结束后，菲律宾镍矿出口将逐步增加，但目前疫情仍存在二次爆发的可能性，预计后期镍矿供应持续偏紧，镍矿价格将维持高位。
2.镍铁：原材料供应短缺，镍铁企业低排产运行
受疫情影响，上半年国内多数镍铁企业维持低排产运行。在疫情期间，由于交通运输受阻，镍铁企业原材料采购不足，叠加下游不锈钢厂在2月份产量明显下降，镍铁价格难以上行，内蒙古、辽宁等地多数镍铁企业开始检修减产，国内镍铁产量不断下滑。
数据显示，2020年1-4月中国镍生铁产量累计16.62万金属吨，累计同比减少6.01%。进入5月份，菲律宾地区雨季结束，镍矿出口逐渐恢复正常，后期镍矿供给有望增加，国内镍铁企业复工复产也在稳步进行，预计二季度产量将出现小幅增加。
进口方面，根据海关数据显示，2020年1-3月份，中国镍铁进口总量累计81.48万吨，累计同比增加107%。其中，印尼地区为我国镍铁进口的最大供应国，1-3月份，来自印尼地区的镍铁进口量69.32万吨，累计同比增加161%。印尼禁矿政策实施之后，印尼地区的镍铁产能不断扩张，并且多数镍铁产量回流国内，目前印尼镍铁产能持续投产，预计后期国内镍铁进口将不断增加。
从投产进度来看，印尼地区2020年新增镍铁产能主要来自印尼青山和印尼德龙集团，印尼青山将在2020年完成12条生产线，印尼德龙二期项目预计完成投产20条生产线，全年新增产能总计29.88万吨。在印尼公布2020年初禁止镍矿出口消息后，中国未投产的镍铁产能开始出现延后，在镍矿供应问题解决之前，国内镍铁新增产能可能非常有限，预计2020年中国镍铁产量将出现下降。但印尼地区新投产产能不断增加，并且大部分镍铁产量回流国内，如果印尼地区镍铁产能可以顺利投产，则国内镍铁供应紧张局面将得到明显改善，预计2020年国内镍铁供应量在上半年供应偏紧，下半年随着印尼镍铁产能逐步投放，国内镍铁供应或将有所改善。
3.电解镍：复工复产稳步推进，电解镍产量保持平稳
国内电解镍产量相对平稳。数据显示，2020年1-4月份，国内电解镍产量总计5.79万吨，累计同比增加15.1%。一季度，主要由于春节假期和新冠疫情的影响，电解镍排产量出现小幅下降。进入二季度后，国内镍矿供应收紧预期更加强烈，电解镍价格也开始缓慢上涨，随着国内复产进程逐步推进，各冶炼厂开工率逐渐增加，产量稳中有增，较去年同期也有所增长。
(二)需求端：不锈钢需求缓慢恢复，新能源汽车复苏可期
1.不锈钢：不锈钢库存高位回落，后期累库压力仍存
上半年，不锈钢库存走势先升后降。一季度，由于下游消费受到明显抑制，不锈钢累库风险持续攀升，截至2020年3月13日，无锡、佛山两地不锈钢社会库存共计91.5万吨，较年初大幅增长近50万吨，再创历史新高。库存大幅增加导致钢厂承压，不锈钢价格持续走低，部分不锈钢企业开始检修减产以减少亏损，不锈钢开启去库模式。进入二季度，国内企业复工复产进程加快，下游采购意愿回升使得不锈钢库存持续下降，截至2020年5月29日，无锡、佛山两地不锈钢库存共计62.46万吨，较3月份的91万吨历史高位已大幅减少29万吨。
随着不锈钢价格持续走强，钢厂利润水平逐渐改善，不锈钢产量开始复苏。上海有色网数据，4月份全国不锈钢产量总计约221.6万吨，较3月份产量增加18万吨，环比涨幅约8.95%。预计5月份不锈钢产量将持续增加，不锈钢去库存节奏也将逐渐放缓。
2.新能源汽车：产销同比持续下降，未来复苏仍可期
受疫情影响，我国新能源汽车产销出现断崖式下滑。中汽协数据显示，1-5月份，我国新能源汽车产销分别为29.5万辆和28.9万辆，同比分别下降39.7%和38.7%，降幅比1-4月收窄5.1个百分点和4.7个百分点。从月度数据来看，3月份之后，新能源汽车产销量逐月缓慢上升。主要因为国内疫情防控形势向好，复工复产进度持续推进，叠加一系列汽车消费刺激政策落地实施，市场情绪回暖，下游消费需求逐步恢复，汽车行业整体产销量都出现上升。
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