一、行情回顾：价格震荡下行，重心下移
2020年上半年锡价走势，整体呈现“V”型走势，沪锡指数累计涨幅1.09%，最大波幅为27.77%，伦锡累计涨幅为-1.22%，最大波幅为30.34%。2020年上半年锡价走势首先于2月3日受春节期间国内疫情爆发影响跳空低开，之后逐步反弹修复;第二阶段受到日韩欧美疫情相继爆发影响大幅下挫，于3月17、18日出现连续两个跌停，随后各国、组织实施各种经济刺激措施，市场对经济修复预期升温，锡价弱势反弹;第三阶段疫情震中转至南美洲、非洲，并持续至今，对矿端和境外锡锭供应形成威胁叠加各国逐步解封重启经济，锡价持续反弹，锡价基本回到疫情发生前的水平。
二、宏观面：全球疫情持续恶化中，但疫情的控制和各国经济的解封重启是趋势，将提振市场信心，仍逆全球化趋势将增加复苏难度
疫情方面，截至6月，全球整体还是处于疫情扩散的状态，由发达经济体向新兴经济体转移。国内疫情在长时间得到有效控制之后，近期由于在北京突然出现，每日新增确诊再度上升，我国未来防疫态度仍然不能松懈;南亚加速爆发，伊朗三次爆发，东南亚整体趋恶;欧洲疫情逐渐缓解，俄罗斯疫情态势企稳;美加疫情逐渐趋稳，墨西哥爆发，南美疫情快速恶化。所以疫情在全球范围仍处于持续恶化的状态。发达经济体即使疫情得到控制，也面临较大的输入型风险，各国在疫情下的相互隔离可能长期持续。海外疫情爆发持续已有3个月，在经历了全球多国各自封锁的最艰难时期后，很多国家已开始陆续“解封”恢复正常社会生活。欧洲大部分国家已经宣布解封计划，亚洲各国均采取逐渐解封措施，但是进度不一，美洲各国由于疫情防控情况尚不明朗，解封过程可能相对较慢，大洋洲部分国家对解封一直比较谨慎，目前疫情控制较好，非洲部分国家采取分步解封，各国情况相差较大，经济水平较好的国家可能会提前解封。整体来看，疫情被控制和经济重启是趋势，加上疫苗方面频出捷报，市场对于疫情的恐慌情绪会大幅缓解，关注点或转向全球经济修复的强度。全球经济修复程度取决于各种因素，笔者重点从政策和逆全球化两方面进行分析。
政策方面，随着发达经济体疫情企稳以及各国政府和央行的救市，全球风险偏好较之前的极度恐慌以及得到大幅修正。下半年宽信用的信号很明确，美国不管是在货币还是财政政策方面，都将会维持积极和宽松的态度。根据财政部之前公布的计划，在本财年结束前一般账户的目标余额为8000亿美元。据悉，联邦政府当前的财年将在2020年第三季度结束，也就是今年9月底。这意味着，在剩下的3个多月时间里，财政部有7000多亿美元的资金可以投入市场。货币政策方面，在6月10日的利率决议和6月12日提交的半年度政策报告里，美联储强调的都是就业、金融等各种风险，重申将维持超低利率并使用所有工具的决心。美联储宽松程度最大，欧央行、日本央行、国内央行的宽松程度依次排在其后。国内政府工作报告中淡化GDP的增长目标，调升目标失业率，可见决策层考虑到疫情和国际局势的不确定性，逆周期发力的点仍在“新基建”上，市场预期的大规模消费支持也并未出台，政策层对于“供给侧”的改革决心高于对“需求侧”的短期刺激，坚定“六稳”和“六保”的政策主线。政策上摒弃了激进式的货币宽松政策，或释放宽松有度，更多的是为了稳定经济。在宽松的总基调下，下半年国内政策利率仍有下调空间，除了引导利率下行，通过创新工具进一步支持实体经济的路径也更为清晰。
逆全球化方面，面对当前不断变化的国际形势以及新冠疫情，在我国的疫情后半程充满了不确定性。2020年为美国大选年，叠加国内高失业率、社会动乱以及疫情管控初期的不利影响，以美国为首的部分国家开始以疫情起源向中国发难开启政治“甩锅”，已达其政治目的，这将给两国关系带来的是长期实质性损害，同时直接影响到两国第一阶段协议的执行。外部关系既包含两国关系、又不限于两国关系，包含的是整个外部国际关系、世界贸易产业链变化，在疫情后全球产业链转尤其是基本民生领域等众多领域或将有进口转为内生，3-5年后将是产业链变局和逆全球化的一个新起点。在我国外贸的转型缓冲期中，经济结构重新面临短期调整阵痛、对经济冲击显而易见。这也在下半年作为压制锡价走势的主要原因之一。
三、供应端：国内供应逐步恢复，锡锭进口补充减少，但供应矛盾不突出
目前全球锡矿储量480万吨，其中中国锡储量达到110万吨，其次是秘鲁和印尼。国内锡矿主要来自广西和云南，两者总计占比达到64%以上。国内大型锡矿山集中在云南个旧、马关、麻栗坡、腾冲、梁河等地，国内锡矿也多来自这几个地区的大型矿山。国内供应端包括国内锡精矿产量、锡精矿进口量、锡锭产量、锡锭进出口量。
国内锡精矿供应方面：国产矿：据国家统计局公布，今年1-4月累计产量为33941金属吨，累计同比增长23.1%。内蒙银漫矿业(产量约为7000吨/年)在下半年复产可能性较大，能在一定程度上缓解锡精矿偏紧局面。进口锡矿砂及精矿方面，今年1-4月累计进口量为47741毛吨，累计同比下降19.7%。上半年锡精矿供应依然偏紧，40度精矿加工费在13000元/吨附近，60度精矿加工费在9000元/吨附近。当地的矿石开采受春节假期影响有限，今年以来一直未停产，当前矿石库存较多，但受到2月以来境内外疫情相继爆发，阻断了人员来往，但锡精矿货运未受到影响，叠加旱季影响选厂开工。据我们调研，自5月以来，选厂开工率达到60%-70%，尚未完全恢复正常，主要受到中缅边境人员流动限制和旱季影响。下半年随着雨季来临和工人到位，进口矿可能会有所增加。整体来看，下半年国内锡矿砂和精矿供应会较上半年有所增加，加工费有望小幅上调。
2019年国内矿山产量出现下降，内蒙古银漫矿山2月23日发生事故后一直停产。据公开信息，截至10月底，银漫矿业复产时间尚未确定，但随着整改结束，2020年复产的可能性较大，2018年该矿山锡精矿产量约6，500吨。根据统计局公布的数据，截至2019年10月，国产矿累计产量为67835吨，同比下降7.84%。考虑到2020年银漫矿业复产，其他矿山生产较为稳定，国产矿预计小幅增加6000吨。
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