一、行情回顾
回顾2020年市场，由于新冠爆发，贸易格局等宏观因素转变，市场出现牛市向熊市，熊市向牛市的转变。自2018年中美贸易战爆发后，美豆出口直线下滑，导致19-20年美豆被迫减少种植面积，并在19年种植阶段迎来厄尔尼诺天气影响，多方面因素迎来了19年牛市。20年上班的疫情爆发，国内需求担忧，运输受阻等影响，国内油价直线下滑。直至中美签订贸易协议，美豆的春天来了，18/19年度美国大豆出口量仅为4700万吨，对华出口1400万吨，占比自60%下降至30%，巴西豆上半年上市，在巴西雷亚尔货币大幅贬值和中国采购的刺激下，巴西农民和出口商大量销售大豆至中国，中旬可对华出口寥寥无几，美豆上市后加上中美贸易协议的签订，美豆无疑成为全球大豆最大出口国。1-11月对华出口高达近3500万吨。从USDA结转库存数据的不断下调，以及出口的调整，美豆2020/2021处紧张趋势。
二、豆类
豆油目前关注点在南美豆种植上，以及美豆出口数据的调整。从目前公布的USDA报告上来看，报告整体利好，也看到中期趋势。虽2020年12月美豆结转库存降库不及预期，但从另一个角度看，调整压榨从而进一步确认美豆国内较好的需求情况已略超出市场预期。另外12月USDA报告预计利多，大概率会有上调出口数据的出现，美豆2020/2021年销售进度已超过88%，销售极为接近报告数据上22亿蒲式耳。若此后上调出口数据，且下调美豆结转库存，将再度利多美豆油价。南美方面，由于前两周巴西部分地区有降雨出现，天气稍有好转，种植提速。目前已完成90%，2019年同期为93%，近日降雨改善，但仍需更多，气象图中看降雨未来两周依旧偏少，主要产地戈亚斯州及南哥里约朗德州等地依旧较为干燥，降雨偏少。部分机构已下调巴西产量，目前报告上下调阿根廷从产量100万吨，已显现拉尼娜对南美种植的初步影响，另外拉尼娜至少持续至21年2月，经南美豆生长关键期，按照正常巴西豆上市时间看，天气炒作时间窗口依旧在，且拉尼娜强度逐步增强，为巴西产量增加较大变数。南美产量决定美豆的出口空间。即将进去南美种植关键期，此天气条件下，任何天气风险无疑都将使南美豆产量无法达到丰产预期，且供应的减少将直接影响出口，且失去的份额将完全由美豆出口所替代，结转库存也将从1.75亿蒲式耳再下调整，或许美豆出口及结转库存数据将成为支撑国内油价的关键。
三、行情回顾
棕榈油在19-20年经历了两大极端天气，19年厄尔尼诺现象造成主产国天气干燥，少量降雨影响20年初棕榈油产量，在19年炒作的马来B20-印尼B30计划拖动油价一路上行，降雨量的不足，以及种植园减少施肥护理，促使库存一路下滑，去库较顺利，20年疫情的来临拉低油价，但5月印度与马来关系缓解以及疫情的爆发影响着主产国劳动力的减弱，油价反弹上行。，2019/2020棕榈油产量1925万吨，同比上一年度减少7.5%，减幅程度仅此15/16年厄尔尼诺天气下降的11%。此后，棕榈油主产国再度经历了拉尼娜天气，暴雨不断，收割进度缓慢，产量恢复速度受到极大影响，从季节性上看，每年10月马来棕榈油产量仍处于环比增长趋势，但2020年10月马来棕榈油产量却出现反季节性的减产，产量从9月的186万吨下降至10月的172万吨，降幅达到7.7%。目前，已步入棕榈油减产季，疫情影响的劳动力减弱，叠加季节性减产以及拉尼娜天气的多降雨，产量将再度下降直至天气转变。
四、棕榈油
马来出口先抑后扬，年初受新冠疫情爆发影响，全球多个国家和地区实行封锁措施，导致油脂需求无论是食用消费还是工业消费均出现断崖式下跌，直接拖累了产地棕榈油出口数据，2020年1-5月马棕出口月均同比减少23%。在19年度印度与马来政治关系恶化，印度降低马来棕榈油进口，且减弱国内棕榈油消费来降低棕榈油刚性需求，印度油脂库存20年4月达10新低91万吨，库存可用天数仅14天。印度限制进口，在马来一二季度油价回落起到关键性作用，此后马来调整征税，将毛棕榈油与精炼棕榈油出口征税调整为0，大大增加出口优势，印度与马来5月关系缓和，印度补库意愿较强，马来出口大幅回暖，自5月起印度一路飙升，印度国内库存紧张程度缓解。疫情导致上半年主要进口国运输受阻，进口量偏低，但在疫情相对稳定，各国逐渐解除封锁措施后，中国、印度和欧盟等主要进口国和地区开始主动补库，在进口国集中补库，叠加印尼减产让出市场份额的情况下，马来出口大幅度回暖，6-10月马棕出口均接近170万吨，缓解增产季带来的压力，并且出来反季节性降库的情况出现，目前11月库存下降至156万吨，历史同期新低。拉尼娜天气还在持续，而主产国疫情持续影响着劳动力偏弱，在季节性减产的情况下，多方因素影响产量降幅扩大，预近月库存处持续降库的状态。2021年3月预计库存见底回升。此次拉尼娜天气维持至21年1季度结束，且尾部弱拉尼娜对主产国影响较低。3月进入棕榈油增产季，持续增库将对市场价格产生压力。2020年多降雨情况也将对东南亚地区棕榈油产量产生滞后性影响，预5月起产量将大幅度抬升，且印尼产量恢复也将找回此前20年减产失去的出口份额，预马来出口面临较大压力，难维持前期超高水平。出口偏弱，叠加多降雨的滞后性增产影响，预2021年马来库存水平将超过此前市场预期。油脂的这波牛市也将在2月左右结束，甚至提前。
