2021年年初，市场对于风险资产的回报预期普遍较为乐观，但经过一个多月的调整，股市以及大宗商品价格的前景似乎蒙上了一层阴影，全面看多的情绪明显减弱。春节以来，市场节奏转换明显加快，宏观和基本面因素交织在一起，价格暴涨暴跌。由于铁矿石过去两年的突出表现，期市投资者对其一直较为关注。笔者认为，当前黑色产业链成材强、原料弱的格局已经形成，铁矿石的基本面强于焦炭，但品种间套利由于各品种波动差异节奏很难把握，受下游地产需求的影响，短期矿价承压，以跟随钢价波动为主，缺乏主动上行的动能。
美债收益率回升直接影响市场的风险偏好
研判商品价格走势首先需要明确当前是由现实驱动还是由预期驱动。新冠疫情发生以来，由于全球采取经济刺激政策，在宽松的货币状态下复苏和通胀的预期推动资产价格快速回升。美元作为全球金融体系的核心，美债作为资产价格的定价基准，它们的变化对金融资产回报预期的影响是巨大的。自2月中旬美国十年期国债收益率加速回升，风险资产价格均出现不同程度的回调，甚至形成负向反馈，美联储偏鸽派的表态也不能安抚市场当下的悲观情绪。在本轮由美债驱动的调整过程中可以明显察觉到，国际化资产受到的影响更大一些，比如美股以及境外投资者偏好的国内蓝筹股、原油、铜，等等。铁矿石也是一种国际化商品，在这种背景下难以独善其身。
市场开始拥抱确定性较强的资产
在市场狂热的阶段，大部分投资者都是非理性的，一旦市场情绪出现降温的迹象，确定性就成为机构仓位调整的重要考量，这也是“高估值的抱团股瓦解，低估值的资源股受到追捧”的原因。在现有的市场环境下，绝对价格上升动能减弱，必须从结构上去找一些新的机会。在“碳中和、碳达峰”的环保背景下，粗钢产量压减导致钢厂利润增加的确定性是比较高的。因此，我们看到，在2021年国内沪深300、科创板、创业板都下跌的情况下，申万一级行业指数中钢铁板块以超过10%的涨幅领跑。焦炭弱于铁矿石是由于铁矿石、钢铁、焦化行业自身的实力和集中度决定的，在钢价上涨乏力但钢厂利润预期提升的情况下，资金更倾向打压焦炭价格，所以焦炭已经形成了期现价格的负反馈，铁矿石相对焦炭则强势得多。但我们也不能忽视，随着“十四五”国内钢铁企业重组，国内钢铁企业在铁矿石采购上的议价能力也在逐步提升，这会在一定程度上打压国内矿价上涨的弹性。
