CBOT大豆阶段性见顶，但5、6月份美豆种植期仍具上行基础。巴西收割延迟仅是阶段性现象，丰产预期未变，4月巴西豆将大量到港。国内豆油需求高速增长，库存处于近五年同期最低位，同时豆粕库存高企，支撑豆油价格。饲料替代方案从长期看将减少豆粕使用量，从而降低大豆进口，进一步减少豆油供应，对油脂间接利好。从盘面看虽然目前豆油处于高点，有回调趋势，综合基本面看，豆油不具备大幅下跌的条件，大概率继续调整，且调整结束后极有可能继续上涨。
成本支撑减弱，原料供应高峰即将到来
从1月中旬开始，CBOT大豆便放缓了上涨进程，开启高位徘徊模式。影响价格的两大关键点：一是美豆库存，二是南美天气。
其中，美豆库存的影响正在持续弱化。因南美大豆上市延迟，美豆出口的窗口期被延长到现在，随着南美开始大量出口，前期支撑CBOT大豆大涨的低库存因素将不复存在。
至于南美天气，需要辩证来看。虽然市场上有炒作南美天气的氛围，但盘面并不强，而是偏强振荡的状态，相比于其他的天气炒作弱了很多。而且，从本质上来说，巴西在收割季降雨过多，仅仅是延迟了大豆的收割，巴西今年的总产量还会继续创新高，美国农业部这个月给出的巴西产量预估是1.34亿，高于上月预估值。因此巴西港口大量待装的货轮，或许只是一种阶段性现象。
目前巴西收割已过半，收割率达到59%，随着收割不断推进，出口量将攀升，估计4月份到港量将逾千万吨之多。届时，我国港口大豆供应将达到高峰。
基于以上，我们认为CBOT大豆或许已经是阶段性见顶，后期主要以调整为主。但是调整过后，5、6月份美豆种植阶段，天气问题有可能再次发酵，虽然美豆种植面积基本确认增加，但极低的库存，使得CBOT大豆仍然具备上行基础。
需求快速增长，豆油库存低位徘徊
中国市场的强劲需求是2020年CBOT大豆牛市行情中最为有力的推手。中国需求的源头，除了战略储备和中美贸易协议的履行之外，市场上普遍认为，生猪复养良好对饲料需求的增长是推动中国采购大豆的最主要原因。但我们回过头看2020年的消费数据却发现，2020年豆油消费同比增长8.3%，豆粕消费同比增长7.1%。也就是说，豆油消费的增长快于豆粕，这还是在疫情下油脂消耗大幅减少的情况下。而且也正是因为高速增长的消费量，在大豆供应和油厂压榨量同步上升的情况下，豆油库存却并没有过高积累。目前豆油商业库存仅73万吨，处于近五年同期的最低位。
