一
行情回顾
3月初，由于青山完成镍铁冶炼高冰镍的技术，并准备向市场提供，打消了新能源用镍短缺的预期，镍价大幅下跌。随着市场对产业链变动消息的消化，3月中旬起，镍价逐渐稳定，呈震荡运行之势。不锈钢在3月初受到镍价大幅下行的拖累，其价格亦大幅回调，不过由于不锈钢下游需求转暖，自3月下旬起，不锈钢价格支撑逐渐显现。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外：疫情形势分化，美元持续走强
全球疫情形势分化。美国疫苗加快推进，疫情控制良好，欧洲疫情形势再次严峻。
美联储虽呈偏鸽态度，但并未对持续上行的美债收益率予以干预，拜登继1.9万亿美元刺激法案后，再推2.25万亿美元基建法案。
欧洲经济再次受到疫情扰动，欧央行决定加快购债速度。
总的来说，在美国疫苗接种快速推进的背景下，美国经济复苏的确定性不断提升，叠加拜登继续推进经济刺激，美元持续走强。目前，全球流动性遭到一定挑战，美债收益率的提升持续给资产估值压力。不过，随着市场对于美国经济好转的预期的不断消化，美元的强势或难长时间维持，在其他国家逐渐推进疫苗接种的背景下，美元回流带来的压力有望消退。
1·2、国内：经济平稳运行，政策支持继续
从前两个月主要指标来看，国民经济持续稳定恢复。1-2月份，全国固定资产投资同比增长35%，比2019年同期增长3.5%;社会消费品零售总额同比增33.8%，比2019年同期增6.4%;规模以上工业增加值同比增35.1%，比2019年同期增长16.9%，两年平均增长8.1%，为近年来同期较高水平;城镇新增就业148万人。国家统计局指出，今年中国经济继续保持持续恢复状态，一季度很可能出现同比增长，甚至出现大幅回升。
政策方面，央行等五部门发布通知，决定进一步延长普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持政策，实施期限至2021年底。
中国3月官方制造业PMI为51.9，前值50.6;非制造业PMI为56.3，前值51.4。不过中国3月财新制造业PMI为50.6，低于2月0.3个百分点，虽然连续第十一个月位于扩张区间，但降至2020年5月以来最低值。制造业景气指标的矛盾显现中国经济运行或再次出现分化，大型企业表现良好，小型企业压力渐增。不过，制造业PMI总体仍在枯荣线之上，经济总体延续扩张态势。
2、基本面
本月影响整个产业链的事件无疑是青山实业与华友钴业(603799,股吧)及中伟股份签订高冰镍供应协议，青山实业将于2021年10月开始一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍，向中伟股份供应4万吨高冰镍。青山实业于2020年7月份开始在印尼调试试制高冰镍，生产镍含量75%以上的高冰镍。该工艺已于2020年年底试制成功，目前已经能够稳定供应高品质高冰镍。
青山实业表示，公司将继续加大在印尼镍产业的投资，2021年预计生产镍当量60万吨，2022年预计生产镍当量85万吨，2023年预计生产镍当量110万吨。其中高冰镍和镍铁的产量将根据市场需求和价格变化情况切换调整。
传统的镍产业链中，高冰镍由硫化镍矿冶炼得到，而当前印尼高冰镍的供应意味着由红土镍矿冶炼的镍铁打通了转化为高冰镍的渠道。当前，印尼镍铁产能增长迅速，供应趋于过剩，镍铁价格大幅贴水于纯镍，而新能源用镍供应趋紧，其电池所需的硫酸镍对纯镍产生了较高的溢价。印尼高冰镍的供应打压了新能源用镍短缺的预期，使得镍-新能源与镍-不锈钢两条线逐渐合拢，而不同镍产品之间的价差有望缩窄。
2·1、镍供应过剩情况略有好转
国际镍业研究组织(INSG)最近公布的数据显示，2021年1月全球镍供应过剩数量将缩减至8,400吨，之前一个月修正为供应过剩1.47万吨。2020年全球镍市场供应过剩12.28万吨，2019年为短缺3.22万吨。
目前全球镍市供需平衡仍偏向于过剩，不过过剩的趋势正在好转，全球经济复苏将对镍需求有持续的带动作用。
2·2、利空因素传至上游，镍矿价格有所下调
3月以来，镍价大跌的影响逐渐传导至上游镍矿端，矿价逐渐下调，中高品位菲律宾镍矿平均报价下调7.5-9美元/吨。虽然国内镍矿供应偏紧的格局仍在持续，但冶炼利润的持续压缩令市场对镍矿的采购热情下降。
进口方面，海关数据显示，2021年1-2月中国镍矿进口总量291.12万吨，同比减少140.64万吨，降幅32.57%。其中，中国自菲律宾进口镍矿总量236.42万吨，同比增加35.85万吨，增幅17.88%;自印尼进口镍矿总量16.73万吨，同比减少181.53万吨，降幅91.56%。自其他国家进口镍矿总量37.96万吨，同比增加5.04万吨，增幅15.32%。
2·3、镍铁进口持续增加，镍铁价格整体疲软
镍价下跌后镍铁报价也一路走低，近期钢厂镍铁采购成交价在1090-1120元/镍附近，国内镍铁生产仍面临亏损压力，印尼镍铁持续挤压国内镍铁份额。
进口方面，2021年1-2月中国镍铁进口总量63.83万吨，同比增34.94%。其中，自印尼进口镍铁量52.32万吨，同比增29.65%。
镍铁生产受春节影响有一定下滑。据SMM数据，2021年2全国镍生铁产量环比减1.88%至3.78万镍吨。分品位看，高镍铁2月份产量为3.14万镍吨，环比减0.58%;低镍铁2月份产量为0.65万镍吨，环比减7.76%。
2·4、电解镍供需总体向好，现货持续升水
电解镍供需总体向好，现货对期货持续呈升水状态。从生产端来看，据SMM数据，2021年2月全国电解镍产量约1.37万吨，环比增加5.33%，同比增1.7%，产量较上月增加692吨。上期所镍库存持续走低，国内镍需求整体向好。
