宏观经济回暖带动企业盈利修复，促使市场对基本面预期改善。对于期指，我们仍然维持乐观判断。考虑行业成分和收益弹性，更推荐关注IC多头的机会。
在7月份经济数据出炉之后，上周A股市场整体涨势较好。上周五多头已有启动迹象，而本周一沪指更是在大金融的带动下放量重回3400点，三大指数也均有不错表现。我们认为宏观经济回暖带动企业盈利修复，促使市场对基本面预期改善。下半年Beta仍将提供正收益，而Alpha方面可追寻盈利因子。
经济持续修复，生产恢复快于需求恢复
整体上看，宏观经济处在持续恢复的进程中，但恢复的速度略慢于市场预期，生产恢复快于需求恢复。经济恢复的最主要推动力来自固定资产投资端的房地产和基建，消费恢复仍有压力。进出口虽边际好转，但仍然偏弱，且不确定性因素较多。
第一，工业增加值增速修复“停滞”，但建筑和汽车链景气度较高。7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，与6月持平。其中，中上游黑色冶炼类、设备制造类，中下游汽车制造(尤其是新能源汽车)，产出增长进一步加快，与建筑链的高景气、汽车销售的改善逻辑较为一致。
第二，地产链条持续高景气，但未来斜率将放缓。7月当月房地产投资同比增长11.7%，较6月上升3.2个百分点，为近14个月新高。近期中央多次强调房住不炒，部分城市出台新的调控措施，现阶段销售良好以及地产融资仍受限制迫使开发商继续加快建设进度，短期内地产投资仍会继续向上但斜率或将放缓。
第三，基建投资增速连续放缓，雨季过后值得期待。1—7月含电力和不含电力的基建投资累计同比分别增长1.2%、下降1.0%，较1—5月回升1.3、1.7个百分点左右。1—7月新增专项债累计发行2.27万亿元，完成2020年额度的60%，年内还有约1.5万亿元的新增专项债券要发行。财政部要求新增专项债券在10月底前发行完毕，因此8—10月份地方专项债发行将提速。
第四，核心CPI持续走弱，PPI持续回暖。7月CPI同比上涨2.7%，较6月扩大0.2个百分点，结束了自2月以来的下跌趋势。经济复苏带动PPI止跌回升，行业间分化明显。展望未来，食品价格拉动CPI上涨的趋势将放缓。需求回升缓慢导致生活资料价格走势趋缓，制造业复苏势头明显推动生产资料价格回升，PPI会维持回升趋势。
盈利修复是下半年市场的主要逻辑
当前经济复苏的节奏有所趋缓，但中国疫情防控形势领先、政策空间充足。货币政策向常态化回归，后续财政政策落实是重点。7月30日中央政治局会议将货币政策的表态由全国两会的“货币供应量和社融规模增速明显高于去年”改为“货币供应量和社融规模合理增长”。7月的社融数据显示存款和M2增速同比回落，新增社融低于市场预期，显示出后续货币政策向正常化回归的趋势已经确立，下半年重点应当在财政政策的落实。
对于期指而言，考虑到当前三大指数估值水平仍处在均衡偏低的位置，且十年期国债收益率已经处在3%左右的位置(即市场已经反应货币政策边际走弱的预期)，较低的核心通胀也制约着货币收紧的空间。估值(PE)下半年仍有扩张的空间，但是较上半年扩张动力将有所减弱。
8月底中报业绩发布高峰即将到来。截至8月16日，中报预告中业绩向好的比例为40%，已有明显改善。根据已经发布半年报的599家公司计算，可比口径下第二季度营业收入同比上涨4.8%，净利润同比增加8.8%，较一季度同样出现明显改善。
整体看，7月宏观经济中的领先指标大都向好，下半年经济增长有望恢复至正常区间，上市公司下半年的营收增长也有望逐步恢复至正常增长区间。上游原材料价格有所回升，产能利用率下半年将逐步恢复至正常区间，上市公司的利润率也有望恢复至接近去年同期水平。EPS(盈利)有望成为下半年指数继续上攻的重要推动力，上市公司基本面的转暖会加强市场“慢牛”的信心。对于期指我们仍然维持乐观判断，考虑行业成分和收益弹性，更推荐关注IC多头的机会。
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