【天风研究】 孙彬彬/陈宝林/王安东/许锐翔（联系人）
摘要：
<远大国际期货>实体经济数据：预计8月工业增加值同比5%附近，固定资产投资回升至0左右，社会消费品零售总额同比1%，CPI同比2.4%、PPI同比-1.9%。
进出口数据：
预计8月出口同比7%，进口同比为0。
<远大国际期货>货币信贷数据：预计新增贷款约1.25万亿，新增社融2.75万亿，M2同比为10.7%
实体经济数据
1. 工业增加值同比5.0%
8月17日发改委表示，“进入8月份，全国日发电量和统调用电负荷快速攀升，8月3日、10日、11日，全国日发电量和统调用电负荷连创历史新高”。通常而言，发电量、用电量对工业增加值有较强的指示意义。对于发电数据，有两点需要考虑：一是8月全国大范围高温，二是上半月数据与全月数据并不一定吻合。
高频数据显示，工业生产并不算强劲。8月汽车轮胎开工率继续上升；钢铁生产略有放缓，钢铁生产略有放缓，高炉开工率、产能利用率、粗钢产量增速边际走弱；涤纶长丝开工率继续下滑。
8月PMI生产指数小幅回落至53.5%，主要是中小型企业下滑较多。按照PMI生产指数相近的2014、2017、2018年来看，8月工业增加值非季调环比可能在0.2%-0.3%。考虑到低基数，预计8月工业增加值同比回升至5.0%附近。
2. 固定资产投资
8月地产销售仍然不错，8月大中城市商品房成交面积恢复到20%左右，已经达到2019年4月、5月水平；土地成交溢价率仍然不弱。
据21世纪经济报道，监管部门出台新规，将根据剔除预收账款后的资产负债率、净负债率和现金短债比等三项指标，设置“三道红线”，管控房企的有息债务增长和债券发行。房企融资再次收紧。
我们预计，地产融资收紧将给地产企业现金流带来压力，地产企业将更加依销售回款。对地产投资来看，短期内可能继续快开工、预售的模式。
同时，土地购置费预计走弱，但仍将提供一定支持。
7月地产投资单月增速已经恢复到11.7%，预计8月单月地产投资仍然将在12%高位附近，进而带动地产投资累计增速的上升。
从基建投资来看，一方面部分地区雨季结束，基建投资预计有所恢复，另一方面，螺纹钢价格持续上涨，产量保持高位，8月基建单月增速可能小幅增长。
从制造业投资来看，汽车销售明显回升，7月份乘用车零售销量达到约160万辆，同比增长7.7%，可能带动中游装备制造业的回升；随着海外需求回暖，下游出口相关产业链也有所恢复，预计8月制造业投资继续恢复。
总的来看，预计8月固定资产投资累计增速在0%附近，其中地产投资预计表现较强。
3. 社会消费品零售总额同比增长1%
地产、汽车销售继续回升。虽然地产政策再度收紧，但30城地产销售增速继续上升。汽车销售方面，厂家批发和零售都有明显的回暖，汽车经销商库存预警指数显著回落，也显示销售较好。
随着国内疫情防控形势趋于稳定，居民消费需求加快释放，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业逐步恢复，因而消费大概率逐步回升。7月社零数据低于预期，食品饮料、日用品、化妆品、地产相关、文化娱乐等都有明显回落。不过据此判断消费走弱为时尚早，整体而言我们倾向于认为消费处于持续改善过程中，预计8月社会消费品零售总额同比1%附近。
4.CPI同比2.4%、PPI同比-1.9%
食品价格继续上涨。猪肉价格继续处于高位，目前趋于平稳，平均而言较上月小幅上涨。牛羊肉、鸡肉、蛋类、鲜菜以及粮食价格都有全面上涨，水果价格季节性走低。
非食品价格方面，发改委在7月11日、8月22日两次上调成品油价格，燃料价格预计进一步上行；8月PMI显示服务业复苏加快，这也对服务类价格形成一定的支撑。
综合来看，预计8月CPI同比回落至2.4%。考虑到生猪供给逐步改善，猪肉价格也将见顶回落，高基数作用下预计9月以后CPI快速下行，未来两月CPI可能降至1.8%、0.8%。
8月PMI出厂价格指数53.2%、购进价格指数58.3%，预计8月PPI环比0.4%，同比回升至-1.9%附近。8月价格回升幅度略超此前预期，国际油价基本温和，价格上涨主要来自国内工业品如钢铁、有色等上游行业，反映国内需求相对较强，这与PMI反映信息一致。
展望未来，国际油价预计维持温和上涨，国内基建发力下螺纹钢价格亦有支撑，如果整体需求持续改善，那么未来两月PPI可能小幅回升至-1.8%、-1.7%。
https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/xwfb/202008/t20200817_1236161.html
进出口数据
8月韩国出口增速小幅下降，从-7.1%下降至-9.9%。国内8月PMI出口订单指数小幅上升；全球PMI持续恢复，美国经济边际恢复，外需仍然在回升的通道上。我们预计8月出口在7%左右，基本持平于7月，进口小幅上升，单月在0%左右。预计9月、10月出口在5%上下震荡，9月、10月进口预计分别为1%、2%。
货币信贷数据
<远大国际期货>1. 新增贷款约1.25万亿结合8月票据承兑、贴现发生额数据以及季节性特征，我们预测8月份表内外票据新增规模可能会转正。
7月表内票据和非银贷款同比大幅收缩推动新增贷款在疫情以来首次出现同比下降，这应该与央行“总量适度”的要求有关，即信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配，同时可能也预示着贷款增量高峰已经过去。
按照20万亿推算全年信贷增速约为13.06%，2019年底为12.3%，今年6月为13.2%，7月为13.0%，那么下半年信贷增速大概率会持续在当前水平，贷款增速高峰大概率已过。
根据季节性特征，8月新增贷款规模环比有所上升。此外，8月房地产销售增速仍在继续提升（但斜率已经有所放缓），挖掘机和重卡销量增速仍处于高位显示基建投资等保持强劲，我们认为今年8月贷款规模仍会强于去年同期。
综上所述，我们预计7月新增贷款约为1.25万亿。根据季节性特征来判断，9月新增贷款预计较8月有明显提升，10月则会比9月明显下降，我们预测分别为1.7万亿和0.7万亿。
2. 新增社融2.75万亿，M2同比为10.7%
如果按照Wind中“发行截止日”来统计，8月份政府债券净融资约为13800亿元。不过考虑到8月末发行的政府债券可能会有一部分因簿记关系而未计入8月社融，该部分规模我们预计为800亿左右，因此我们预计8月社融中政府债券规模约为1.3万亿。
此外，根据Wind数据我们预计8月企业债券净融资约2500亿元，信贷资产支持证券规模与上月基本持平。
结合用益信托网数据和季节性特征，我们预计8月信托贷款和委托贷款规模下降幅度在500-1000亿之间。
综合来看，我们预计8月新增社融2.75万亿，较去年同期有明显增加，其中政府债券为主要贡献方，社融同比增速可能会上升至13%左右。
综合考虑9月仍会有政府债券的大规模发行和传统季节性因素，我们预计9、10月新增社融分别会在3万亿、1.7万亿左右。
M2增速方面，8月企业贷款和债券分项同比变化并不明显，我们预计8月M2增速可能会持平于7月的10.7%。
