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　　远大期货官网：“广东陶瓷巨头”5亿债务逾期，从跨界并购走向破产重整

　　远大期货官网：小债看市

　　号称“创意陶瓷第一股”的文化长城，跨界并购的目的并不单纯，其转型之路甚至被解读为大股东的套现之路。

　　015亿债务逾期

　　9月4日，文化长城（300089.SZ）公告称，截至目前其所面临的逾期债务本金合计4.95亿元，占公司2019年度经审计净资产的147.82%。

　　债务逾期公告

　　同时，文化长城还收到了深交所的监管函。

　　监管函显示，2018年以来，文化长城未及时披露重大资产重组进展情况；未及时披露重大股权交易进展情况；未及时披露公司控股股东、实际控制人及其一致行动人股份被司法冻结事项。

　　深交所监管函

　　据悉，文化长城实控人蔡廷祥所持股份分别于2019年7月17日、2020年2月13日、2020年4月14日被相关法院冻结，合计占公司总股本的29.82%，占其所持公司股份的100%，其中6575万股股份被轮候冻结。

　　债务逾期、股份被冻结，种种迹象透露出文化长城债务危机的沉重。

　　《小债看市》注意到，这家以艺术陶瓷起家，后又以“陶瓷+教育”双主业发展的上市公司，2019年便陷入危机。

　　当年7月，中证鹏元将其主体信用评级由AA-下调至BBB，评级展望为“负面”。

　　02破产重整

　　据官网介绍，文化长城成立于1996年，创业之初主要从事各式中高档创意工艺、日用陶瓷的研发、制造和销售，2010年6月在深交所创业板上市，成为国内首家在创业板上市的创意艺术陶瓷企业。

　　近年来，文化长城大力拓展教育领域，形成“陶瓷+教育”双主业发展模式。

　　文化长城官网

　　从股权结构上看，文化长城的股权较分散，自然人蔡廷祥直接持股29.82%为公司控股股东，也是公司实际控制人。

　　股权结构图

　　2016年以来，由于跨界教育领域，文化长城盈利能力大涨，尤其是2018年扣非净利润高达2.03亿元。

　　不过，巅峰后断崖式下跌，2019年由于大额资产减值损失，文化长城业绩由盈转亏，亏损1.72亿元；今年上半年继续亏损4936.1万元，经营性现金流连续净流出。

　　实现净利润情况

　　值得注意的是，文化长城2018年度财务报告被出具“无法表示意见”的审计报告，若公司2019年度财务会计报告继续被出具“否定或者无法表示意见”审计报告，深交所将暂停其股票上市。

　　报告期末，文化长城总资产为20.27亿元，总负债17.42亿元，归属于上市公司股东的净资产为2.85亿元，资产负债率高达85.93%。

　　2018年以来，文化长城财务杠杆水平飙升，流动资产已无法覆盖流动负债，其他应付款增长较快，其债务风险高悬于头顶。

　　财务杠杆飙升

　　截至今年6月末，文化长城的负债全部为流动负债，主要为其他应付款项和短期借款，其一年内到期的短期负债有8.15亿元。

　　然而，文化长城账上资金仅有558.71万元，自2018年以来其自有资金已不能覆盖短期负债，短期偿债风险巨大。

　　由于大量债务到期，取得借款金额减少，自2019第二季度开始文化长城的筹资性现金流就由净流入转为净流出状态，可见其外部融资环境已恶化。

　　筹资性现金流情况

　　在融资渠道方面，文化长城渠道较为狭窄，历史上除了发债和借款，其还有4次应收账款融资，3次定增，以及股权质押融资。

　　截至2018年末，文化长城实控人蔡廷祥已质押1.41亿股股票，占其所持股份比例的98.44%；其夫人吴淡珠1485万股股份也全部被质押，并且二人质押股票已全部到平仓线，存在被动减持风险。

　　股权质押风险

　　业绩亏损、资金枯竭、外部融资遇阻，股权全部质押，文化长城资金腾挪的空间可以说十分逼仄。

　　因此，2019年文化长城债务逾期、诉讼不断等负面消息接踵而来。

　　据公开信息，目前文化长城被数十起诉讼缠身，案由主要为股权转让纠纷；今年以来，其已有5条执行人记录，执行标的合计高达8000余万元；2019年其已两次被列为失信被执行人，实控人蔡廷祥两次被限制高消费。

　　在债务危机无法化解之下，今年文化长城已被债权人申请破产重整。

　　今年3月，债权人天津钰美瑞科技中心（有限合伙），向广东省潮州市中级人民法院申请对文化长城进行破产重整，案号为（2020）粤51破申3号，但目前此案还没有进一步进展。

　　破产重整详情

　　那么，号称“创意陶瓷第一股”的文化长城，是如何一步步陷入债务泥潭走向危机深渊的呢，这要从跨界并购说起。

　　03跨界并购

　　广东潮州，一座有着“中国瓷都”之称的历史文化名城。

　　1990年，二十五岁的英文老师蔡廷祥，按捺不住时代的潮流，率先下海经商，开门市、做贸易，成为潮州勇吃螃蟹的第一人。

　　两年后，蔡廷祥在家乡蔡陇，创办了潮州市长城陶瓷制作厂。由于他眼光超前和先发制人，在国内同类企业还没有意识到的情况下，蔡廷祥已经成功获取了多个国外订单打开国际市场。

　　文化长城董事长蔡廷祥

　　从1998年开始，蔡廷祥开启了大手笔的运作。

　　据悉，蔡廷祥每年耗资300多万元，参加每年两届的广交会和一些国外展销会。同时，他突破“单干”的陶瓷业作坊形式，借助瓷乡的优势，以松散连结形式联合了20多家陶瓷生产厂家，建立起以长城为核心的陶瓷生产基地。

　　2010年6月，文化长城在深交所创业板上市，成为国内首家在创业板上市的创意艺术陶瓷企业，一时风光无两。

　　然而，上市后文化长城业绩持续低迷，为了扭转困局蔡廷祥想到了跨界并购。

　　2016年7月，文化长城以现金支付及发行股份的方式，5.76亿元并购了联讯教育80%的股权；同年10月再次以现金支付方式收购智游臻龙100%股权，交易价格为3亿元。

　　一年后，文化长城发起了2017年最大的教育资本并购。其通过发行股份及支付现金购买翡翠教育100%股权，交易价格为15.75亿元。

　　值得关注的是，这三笔高溢价并购，使得文化长城积累了8.67亿的商誉，占其净资产的近5成。

　　后来，文化长城又相继投资或并购了慧科教育、英盛网等公司，业务涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多领域。

　　一系列并购让文化长城业绩飞涨，2016年其净利润从1239万元迅速增长至1.37亿，一年翻了十倍。

　　不过，短暂的甜蜜期后，2019年风云突变，文化长城收购的翡翠教育和联汛教育接连“失控”，两个子公司的财务报表不再并表，当年文化长城归母净利润亏损1.72亿元。

　　另外，文化长城在收购翡翠教育时承诺的本应于2018年6月底支付的现金对价，仍有6.3亿元尚未完成，这也惹来翡翠教育多位股东的诉讼官司。

　　同时，文化长城还多次以联汛教育股权、资产等作为质押，先后为文化长城取得5亿多贷款，部分款项甚至出现违约。

　　业内人士认为，文化长城并购的目的并不单纯，其转型之路甚至被解读为大股东的套现之路，实控人减持、质押股份毫不手软。

　　如今，在实控人套现离场后，等待被重整的文化长城只剩下一个空壳。