远大期货官网：市场利率隐含加息预期？ 10年期国债收益率、同业存单利率创年内新高
“之前央行政策利率降低30BP，主要是应对疫情影响。而现在大家已默认央行把这30BP加回去了，因为市场利率已隐含了加息预期。”沪上某股份行债券交易员9月7日表示。
DR007、一年期同业存单利率、十年期国债收益率是三个重要的市场利率指标，分别代表短、中、长期利率水平。Wind数据显示，9月7日DR007在2.2%左右徘徊，相比年初低约20BP；但10年期国债收益率达到3.1531%，创出年内新高。与此同时，各期限同业存单发行利率（加权平均）亦创出年内新高，9月7日一年期股份行同业存单利率达到3%，高于中期政策利率一年期MLF（2.95%）5BP。
21世纪经济报道远大期货采访了解到，经过近三个月的预期引导后，市场已经形成了“货币政策中性”的共识。但商业银行缺负债的问题再现，相应通过发行存单等方式补充负债，同业存单发行利率持续上行。存单利率上行近期成为债市的主要压力点，带动10年期国债收益率突破3.1%的点位。
华泰证券固定收益首席分析师张继强表示，当前银行间超储率水平较低，且央行资金投放以短期逆回购为主，导致存单发行利率不断抬高。近期存单利率上行并超过MLF利率，对长端利率下行起到了“封杀”的作用。
存单利率持续上行
6月以来资金利率向政策利率收敛，存单利率、DR（存款类金融机构间的债券回购利率）整体跟随上行。进入7月以后，DR虽然波动有所加大但基本稳定在2.2%附近，存单利率却持续走高。这种分化也引发市场关注，市场担心存单利率还会进一步上升。
Wind数据显示，9月初不同期限、不同评级的同业存单发行利率均创出年内新高。如一年期AAA、AA+同业存单发行利率（加权平均）分别为3.10%、2.92%，分别比1月（当时央行尚未启动降息）高16BP、7BP。
值得注意的是，股份行存单发行利率年内首度达到3%。9月7日浦发银行、光大银行、中信银行三家股份行发行的一年期同业存单“20浦发银行CD370”、“20光大银行CD214”、“20中信银行CD209”票面利率均为3%。这一利率水平已高于同期限MLF利率水平（2.95%）。
“各银行为补充存款及流动性缺口，转而积极发行同业存单。但目前银行间超储率水平较低，且央行资金投放以短期逆回购为主，导致存单发行利率不断抬高。”张继强表示。
作为货币市场工具，同业存单利率受两大因素影响：一是银行间流动性情况，存单利率整体跟随资金利率变动；二是同业存单本身供需压力，监管考核、银行负债压力、广义基金行为等都可能加剧供需矛盾。
本轮存单利率持续上行主要受后者影响。一方面，银行信贷大幅投放，信用扩张明显，导致银行负债压力进一步提升；另一方面，结构性存款被动压降直接导致商业银行存款减少。央行数据显示，7月末结构性存款余额为10.17万亿，实现三连降，相比最高峰时的4月份下降近2万亿，结构性存款的减少直接导致银行失去稳定的中长期资金。“利率连续大幅反弹的情况下，银行反而增加了同业存单的发行。这说明随着流动性的收紧，银行的负债确实有一定的压力。”某股份行资产负债部人士表示。
央行发布的《二季度货币政策执行报告》首度指出，MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。而当前股份行一年期同业存单利率已超过同期限MLF利率，国有大行一年期存单利率和MLF相当，因此市场也高度关注下一步同业存单发行利率走势。
江海证券首席经济学家屈庆表示，在存单发行需求放量的前提下，存单利率反弹的空间还是不小。
（作者：杨志锦 ）
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