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1、市场回顾与展望

今天市场从消息面的角度看多空并存，央行超量净投放4000亿MLF缓解银行中期资金缺口是主要利多，而且效果立竿见影，今天国股行1年一级同业存单报价已从昨日的3.00%-3.05%降至2.95%-2.97%，稳定了市场对同业存单围绕同期限MLF利率波动的预期。

主要利空是8月经济数据超预期，虽然这部分与低基数有关，但结合制造业、民间固定资产投资及服装消费明显回升来看，经济复苏的内生动力也确实在增强。不过市场对此已有一定预期，而且考虑到9月高频数据表现一般、地产监管强化后新开工和施工都出现一定程度的回落，三季度大概率会迎来宽信用拐点，市场对经济数据的解读是利空出尽，利率上行一段时间后又转而向下。

结合下午传出结算周期为T+1及以上的现券买卖交易时段将延长至20:00的消息强化部分投资者对于9月下旬中国国债纳入富时罗素世界政府债券指数（WGBI）的预期（根据此前彭博的报道，纳入指数预计将为国内债市带来1400-1700亿美元的被动跟踪资金流入），国债期货止损盘带动利率再次出现一波下行。全天来看，各期限活跃券收益率普遍下行3-5bp。

盘后央行发布《货币政策执行报告增刊——有序推进贷款市场报价利率改革 》，在存量浮动利率贷款定价基准转换基本完成的背景下阶段性总结了LPR改革的背景、思路、做法和效果。在其中央行再次明确了现阶段利率调控的整体框架，即与美联储在金融危机前的调控思路类似，央行通过保持适当的法定准备金率水平，利用银行体系增加存款增加法定存款准备金的特点，维持货币市场结构性流动性短缺的状态，从而通过投放逆回购操作和MLF调控短期与中期资金利率，上述两个工具的利率也自动成为央行重要的政策利率。

展望后市，本周结束后9月国债发行基本完成，经济数据进入一段时间的真空期，消息面相对贫乏，海外风险偏好的变化可能相对来说更为重要（上周利率下行的一个重要推动力就是美股的下跌，而且今天也有消息称美国将公布新一轮刺激计划）。总体来看，8月金融经济数据超预期一定程度上还是会限制10年下行的幅度，海外风险偏好的变化也是一个风险点，相对来说央行增量投放对于中短端的利好确定性更强，而且期限利差也指向3-5年性价比更高，现阶段主要关注中短端债的交易机会，但做短线交易需要注意利率波动节奏，关注交易的安全边际。

隔夜TikTok最新交易计划出台，甲骨文将成为TikTok受信任的技术提供方，负责管理TikTok的美国用户数据，该方案不涉及TikTok出售及核心算法技术转让，美财政部称已接到提案，将于9月20日前完成国家安全审查；辉瑞称美国很可能在年底之前向公众分发新冠疫苗，美股小幅上涨。OPEC下调2020年石油需求预期，消息人士称OPEC+9月的会议不太可能主张进一步削减石油产量，油价下跌。

今天日内主要关注两个消息，一是央行MLF的续作情况，从过去几个月的经验来看，今日央行续作MLF的概率较大，由于目前1Y国股存单发行利率已突破3%，市场普遍预期MLF将超量续做，进一步地，若超额续作量超市场预期，对市场情绪会有明显提振。二是今天将公布8月经济数据，高频数据和此前公布的8月全社会用电量都显示经济大概率较7月进一步改善，市场对此已有一定预期，需要关注的是经济数据是否会大幅偏离预期。总体来看，今天市场应会随消息面产生较大波动，建议以中期震荡的思路择机操作介入交易。

今日央行如期对本月到期的MLF进行续作，共投放6000亿1年期MLF，中标利率持平于2.95%，考虑到本月有2000亿MLF到期，今日到期的1700亿OMO也并未进行续作，因此公开市场合计净投放2300亿。

央行锁短放长意在维稳长期流动性预期。今日央行的操作相当于用4000亿的长期流动性置换了1700亿的短期流动性，一方面原因在于近期短期资金面整体较为宽松，央行顺势回笼短期流动性，避免短期流动性过于宽松，进一步体现央行政策利率的中枢作用。另一方面原因在于目前存单利率依然居高不下，体现出银行体系对长期稳定负债的需求依然有增无减，央行加量投放长期稳定流动性满足银行合理负债端需求也是合理充裕货币政策基调的题中之意。央行此举有助于稳定中长期资金面预期，进一步强化政策利率作为市场利率中枢的作用，MLF操作后一级存单发行利率已经开始下调，表明央行维稳长期流动性的政策效果已经开始显现，短端利率的快速上行可能已经接近尾声，短端利率对长端利率的传导压力也将明显缓和。

上午央行公开市场超预期投放了6000亿MLF，扣除将于17日到期的2000亿MLF后，本月MLF合计净投放4000亿元。MLF的加量投放缓和了市场前期对于银行因长期负债稀缺增加同业存单发行抬升短端利率的担忧，稳定了存单利率将围绕MLF利率波动的预期。今天国股同业存单的一级发行价格已开始下降，因此MLF的加量续作不应被理解为央行在锁短放长，相反，这是央行呵护中期资金的表现。此外，上午统计局还公布了8月经济数据，工业、投资和消费均超市场预期，经济数据表现好一方面与去年的低基数有关，另一方面经济恢复的内生动力也确实在加强，制造业投资、民间固定资产投资、服装销售等领域都出现了明显好转。

上午10年利率整体呈现倒N走势，利率先因MLF加量投放而有所下行，后因经济数据表现较好转而向上，随后又看到存单发行利率下调而有所走低。总体来看，债市虽因预期宽信用将在三季度迎来拐点而对经济数据反应幅度有限，但风险偏好还是限制了长端利率的下行幅度，综合期限利差和风险偏好，现阶段中短端的确定性更强，建议关注其交易机会。截至午盘，10年活跃券收益率下行幅度普遍在1bp以内，3-5年活跃券收益率则多数下行3-4bp。

上午统计局公布了8月经济数据，8月规模以上工业增加值同比增5.6%，前值4.8%；7月社会消费品零售总额同比增0.5%，前值-1.1%；1-8月固定资产投资完成额累计同比-0.3%，前值-1.6%，8月当月同比7.6%，前值6.1%；8月城镇调查失业率5.6%，前值5.7%。总体而言，经济数据全面超预期，与去年的低基数有一定关系，但主要经济指标环比增速也确实要高于过去几年同期的最高水平，经济内生修复动力在加强。具体来看：

工业增加值同比增速较7月进一步反弹，主要是因为电力、燃气及水的生产和供应业及采矿业生产表现较好，增速分别较上月增长4.2、4.1pct，但制造业工业增加值6%的增速与上月持平。从用电量的角度看，8月二产和三产的用电量同比增速均升至年内最高水平（9.9%和7.5%），工业与服务业生产均表现不错。制造业内部，前期高景气行业生产小幅走低，低景气行业则加快复苏，行业分化情况有所改善，如8月汽车制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比分别较7月下滑6.8、3.1pct，而黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业增加值同比分别较7月升1.3、2.2pct。

固定资产投资8月当月同比连续第6个月回升，制造业投资当月同比年内首次转正。分项来看，房地产投资当月同比续创年内新高（11.8%），监管层收紧对房企的融资管控后，房企虽加快促销回款，但新开工和施工速度明显放缓，8月新开工和施工面积当月同比较上月分别回落8.9、3.4pct，房地产投资增速回升主要由竣工降幅收窄推动。基建（不含电力）当月同比增4%，低于7月的7.9%，结合金融数据看，政府债发行后的资金未充分投放使用，未来几个月基建投资仍有向上动力。制造业投资当月同比增5%，为年内首次转正，且民间固定资产投资当月增速升至15.1%，经济增长内生动力明显改善。

社零同比增速年内首次转正至0.5%，其中商品零售同比增1.5%，餐饮收入同比降7%，除汽车外消费品零售额同比降0.6%。8月消费改善的点在于服装鞋帽、金银珠宝等耐用品销量同比增速明显回升，前者为年内首次转正（4.2%），后者同比增速创今年以来新高（15.3%）。汽车类零售额仍在高位增长（11.8%），但需注意去年国六标准切换带来的低基数效应会逐渐消退。

就业方面，8月城镇调查失业率为5.6%，较7月下降了0.1pct，25-59岁人口调查失业率4.8%（前值5.0%），外来农业户籍人口调查失业率5.4%（前值5.7%），就业情况整体改善。但部分就业群体仍然面临不小压力，如高校毕业生8月失业率环比仍在向上。

总体来看，8月经济数据显示出经济复苏的内生动力确实在加强，如制造业投资、民间固定资产投资、服装销售情况都明显出现好转。后面需要关注的是9月基数抬升，而高频数据显示旺季需求尚未明显改善，以及地产监管加强、宽信用拐点将近对经济的潜在下拉作用。