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　　远大期货官网：央行投放6000亿MLF解决银行负债荒，降准可能变小

　　远大期货 陈鹏

　　中国人民银行周二进行6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，考虑到周四有2000亿元MLF到期，9月份MLF净投放量可达4000亿元，创单月纪录新高。

　　分析师认为，如此大额的资金投放主要是为了解决银行“负债荒”问题。随着财政投放的加快，财政存款将加快转化为银行存款，流动性紧张局势将得到缓解。同时，在中国经济持续复苏的情况下，央行下调存款准备金率的可能正在变小。

　　中信证券固定收益首席分析师明明对界面新闻表示，MLF超额续作符合市场预期。近期银行负债端压力较大，央行加大MLF操作，投放大量资金后，对于缓解银行负债短缺和稳定市场情绪都会起到比较积极的作用。

　　“‘强监管压降结构性存款+指导存款利率’后，银行负债端出现存款荒，缺少稳定的中长期负债，（商业银行）有向央行要量的意愿，且在大行1年期同业存单利率超过1年期MLF利率2.95%的情形下，直接向央行申请更多的MLF资金更有性价比。”粤开证券固定收益首席研究员钟林楠说。

　　他对界面新闻表示，部分银行今年由于买入了较多的利率债，发放了大量的信贷，在跨季时点来临前面临较高的MPA（宏观审慎）考核压力，需要补充中长期资金。央行为了平抑资金面和同业负债的上行速度，降低银行表内存款荒对信贷的影响，也有释放更多长钱给银行的意愿。

　　方正证券首席经济学家颜色表示，未来MLF超量续作可能成为增加长期流动性的主要手段。另一方面，随着9月份财政投放的加快，财政存款将加快转化为银行存款，有助于缓解流动性紧张，长端利率持续上行的趋势有望缓解。

　　近期，同业存单量价齐升，银行“负债荒”问题引发市场关注。同业存单发行量自5月以来逐月增加，8月共计发行1.9万亿元，创今年以来新高。全国银行间同业拆借中心数据显示，截至本周一，AAA级1年期同业存单到期收益率报3.04%，较5月初1.6%左右的水平升幅显著。

　　监管压降违规高息结构性存款是造成本轮银行“负债荒”的主要原因之一。据明明测算，4-7月，结构性存款每月压降近6600亿元，为了达成年末压降至年初2/3的监管要求，8-12月结构性存款每月的压降规模将在7546亿元左右。因此，未来几个月银行对同业存单的需求量将依然偏强，同业存单发行规模和利率都难以下行。

　　相对于可以直接获得MLF的大型银行，同业存单的需求更多来自股份行和城商行等中小银行。明明指出，当前大型银行流动性总体不缺，中小银行流动性压力则比较大，因此针对中小银行进行定向降准仍然有必要。“M2（广义货币供应量）同比增速下降到比较低的水平或者突然出现比较明显的回落之后，都有可能成为触发定向降准的条件。”他说。

　　不过，颜色认为，在货币政策常态化的背景下，缓解长期流动性紧张，央行的主要手段是超量续作MLF，同时伴随常规化的、以逆回购为主要形式的短期流动性调节。大型银行获得MLF流动性支持后，可以通过同业存单传导至中小银行。定向降准的可能性并不大。

　　颜色对界面新闻表示，根据今天国家统计局公布的数据，我国经济基本面持续显著改善，四季度有望弥补疫情造成的损失，国民经济回归到正常的轨道上来。在此情况下，货币政策将坚持6、7月份以来的常态化思路，坚持不进行大水漫灌，年底之前基本已经不存在降准降息的可能性。未来货币政策将以结构性工具为主，具体可能体现在再贷款和直达实体的货币政策工具等针对贷款的定向措施上。

　　国家统计局数据显示，1-8月，全国固定资产投资同比下降0.3%，比1-7月回升1.3个百分点。8月，社会消费品零售总额同比增长0.5%，较7月回升1.6个百分点，规模以上工业增加值同比增长5.6%，较7月回升0.8个百分点，创今年以来新高。

　　钟林楠也称，在经济延续复苏态势下，央行为稳杠杆、控房价、避免更大的结构性扭曲，将延续“中性偏紧”的政策基调，再度启用降准、降息等总量宽松工具的难度较大。

　　值得注意的是，央行在超额续作MLF的同时，暂停了逆回购操作，结合今日有1700亿元逆回购到期，央行实际净回笼资金达到1700亿元。在今天之前，央行已连续27个交易日开展逆回购操作，创年内最长连续操作纪录。

　　对此，明明指出，当前银行缺乏的主要是中长期流动性，短期资金没有太大缺口，因此逆回购投放的必要性较低。事实上，自上周五开始，逆回购已经呈现净回笼状态。

　　全国银行间同业拆借中心数据显示，银行间存款类金融机构7天期质押式回购加权利率（DR007）最新报2.138%，略低于7天期逆回购利率2.2%的水平，短期资金成本处于合意区间。