摘要：
2020年上半年，上市商业银行中报梳理结果如下。
资产规模：商业银行资产规模明显扩张，增速先上后下。
资产配置：在疫情影响以及政策引导之下，商业银行资产端大幅增持贷款。
贷款投向：企业贷款和票据贴现占比上升。
证券投资：标准化债券和资管产品比重均有所下降。
银行理财：银行理财规模整体抬升，但结构分化明显。
负债结构：存款占比提升。
净息差：生息资产收益率和负债成本均下行，净息差下降。
监管指标：资本充足率下降，流动性压力分化。
总的来说，今年上半年商业银行大幅扩表，信用大幅扩张，其中企业贷款和票据贴现改善最为明显。当然，这也带来了证券投资（包括标准债券和资管产品投资）占比的被动下降。
此外，在疫情影响和政策引导之下，今年上半年商业银行生息资产收益率和负债成本都有所下行，净息差压缩。
与此同时，表内存款规模和占比的上升，以及负债成本的下降并不意味着银行负债压力减弱。在防风险诉求下，监管力度依然偏强，这加剧了流动性压力和结构性负债压力。
在流动性压力和结构性负债压力仍存的情况下，目前最为关键的因素仍是政策态度，其中比较重要的就是9月央行MLF的投放力度。考虑到1年存单利率已接近甚至超过MLF利率，银行对MLF的需求预计明显增加。如果近期央行精准增量投放MLF充分满足银行需求，那么同业存单利率可能止步3%附近，债市整体维持紧平衡状态。
如果DR007能够稳定在2.2%附近，同业存单利率能够稳住3%，那么我们判断10年国债3.2%附近存在安全边际，10年国开的安全边际是3.7%。
2020年上市银行半年报业已披露完毕，本文根据上市银行半年报对商业银行资产配置、负债成本、监管指标等方面进行简要分析。
疫情下资产规模明显扩张，增速先上后下
疫情发生之后，在政策引导之下银行加大对实体经济的支持力度，银行资产增速也从2019年末的9.1%快速上升至2020年5月的12%，6月增速才开始下滑。其中，2020年上半年资产增速上升最为明显的是股份行和国有行。
分银行类型来看，2020年上半年不同类型银行资产规模增速主要集中在0-20%的区间，我们统计的50家上市银行中仅有锦州银行和甘肃银行的资产规模同比出现负增长，另外还有部分中小银行（城商行和农商行）资产规模增速低于5%，这可能是因为这些银行信用风险较高，资本相对缺乏，难以支撑其资产快速扩张。
资产配置：继续增配贷款
在疫情影响以及政策引导之下，2020年上半年上市银行资产端进一步增配贷款；证券投资（含债券、资管产品等）比重有所下降；现金占比有较为明显的下降，这说明银行的资金使用效率有所提升。
值得注意的是，上半年上市银行同业投资占比罕见地出现了提升（2016-2019年占比一直在下降），结合城商行资产扩张情况，说明商业银行完全从去杠杆转向加杠杆（主要发生在今年1-4月）。
具体来看，2020年上半年国有行、城商行和农商行贷款占比均有不同程度提升，证券投资比重有所下降，但股份行却刚好相反，贷款占比小幅下降而证券投资占比上升。说明股份行对公业务仍然存在压力。
同业投资方面，国有行、股份行和农商行同业投资占比上升，只有城商行有所下滑。
此外，不同类型银行现金和存放央行占比均有所下降，这也是政策引导下银行资金使用效率提升的体现。
下面我们主要围绕贷款和证券投资两个主要科目，对银行的资产配置作进一步分析。
贷款投向：企业贷款和票据贴现占比上升
从贷款类型来看，企业贷款占比整体出现上升（此前一直在下降），这与疫情下政策引导银行加大实体企业信贷投放力度有关。其中，国有行和股份行企业贷款占比有所提升，城商行和农商行企业贷款占比继续下降。
票据贴现方面，除了国有行之外其他类型银行的票据贴现比重均出现较为明显的上升，这也与疫情防控特殊时期银行通过票据贴现满足企业应急性资金需求有关。
个人贷款方面，虽然规模上继续提升，但不同类型银行个贷占比均出现不同程度的下降，这主要是企业贷款和票据贴现规模增长更快带来的被动下降。
具体到个人贷款：
个人房贷方面分化较为明显，国有行和农商行个人房贷占比出现下滑，股份行和城商行则出现上升。
信用卡应收账款方面则较为一致，不同类型银行的占比均有不同程度下行，这主要与疫情下居民消费低迷有关。
从行业分布来看，疫情下政策引导银行加大实体企业信贷投放力度，2020年上半年新增贷款主要流向了制造业、房地产、基建相关行业、租赁和商务服务业等，这也在一定程度上对应了上半年房地产和基建投资增速快速复苏的情况。
证券投资：标准化债券和资管产品比重均有所下降
本报告中的证券投资主要包括两类：一是直接的、标准化的债券投资，二是对资管产品投资（如公募基金、理财、资管计划、ABS等，统称结构化主体）。
整体来看，各类银行资产端中的标准化债券和资管产品投资占比均有所下降，这实际上也是今年上半年商业银行加大信贷投放力度的结果。
债券投资方面，不同类型银行有所分化，国有行和城商行债券投资占比下滑，股份行和农商行有所提升。
资管产品方面，国有行和农商行资管产品占比回落，股份行和城商行则有所提高。
标准化债券配置方面，商业银行整体增持政府债券和企业债券，减持金融债券（包含同业存单）。
资管产品方面，公募基金的持仓占比有所提升，而商业银行继续减持理财、资管、信托产品。
银行非保本理财：规模整体抬升，但结构分化明显
上市银行年报显示2020年上半年上市商业银行非保本理财规模整体提升，但结构分化明显。有公布2020年中报数据的45家银行当中，有17家非保本理财规模较2019年底有所萎缩，以城商行和农商行居多，而大部分国有行、股份行和大型城商行规模有所增长。
负债结构：存款占比提升
吸收存款：2020年上半年上市商业银行计息负债中存款占比整体提升，这与今年银行表内资产扩张带来存款派生有关。
应付债券（包含同业存单）：2020年上半年上市商业银行计息负债中应付债券占比整体有所回落。
向央行借款：2020年上半年上市商业银行计息负债中向央行借款占比整体有所下降，但结构上有所分化，股份行和国有行回落，城商行基本持平，而农商行出现抬升。
同业负债：2020年上半年上市商业银行计息负债中同业负债占比整体降低（只有农商行有所提升），这可能在一定程度上与商业银行结构性存款增幅明显、对同业负债的依赖性有所下降有关。
就算将同业存单包括进同业负债，2020年上半年商业银行计息负债中同业负债占比依旧有所下滑。按照我们的测算数据，2020年上半年44家上市银行当中仅有2家的同业负债（包含同业存单）占比超过1/3，较2019年底的5家有所下降。
生息资产收益率和负债成本均下行，净息差下降
上市银行整体净息差下降。受到疫情影响，2020年上半年各类上市银行净息差同比、环比均有所下滑。
细分来看，生息资产收益率与计息负债成本率均有所下行，说明生息资产收益率下行幅度更大。
生息资产各分项收益率均有所下行。在疫情影响之下，今年1-4月货币政策大幅宽松，央行降准降息带动资金利率大幅下行，从而推动债券投资、同业投资和贷款收益率下行。5、6月虽然市场利率在央行打击资金空转套利之下有所上行，但利率水平仍未回到疫情前的水平，并且贷款利率在政策引导下继续下行。
计息负债各分项收益率均有所下行。值得注意的是，2020年上半年上市商业银行存款成本利率整体下行，主要贡献方是国有行，而股份行、城商行和农商行的存款利率继续上行。国有行存款利率下行可能归功于央行所提到的LPR改革下贷款利率下行推动国有行主动下调存款利率，其他类型银行存款成本继续上升在很大程度上与结构性存款有关。
监管指标：资本充足率下降，流动性压力分化
受到疫情影响，2020年上半年各类型上市银行资本充足率均有下降，并且无论是一级资本还是核心一级资本充足率都出现下滑，说明银行仍有较大的补资本需求。
具体到上市银行，我们同样也发现大部分银行资本充足率指标均出现恶化。
流动性监管指标方面，银行整体LCR考核压力（监管要求为100%）有所提升，但银行间分化较为明显。
流动性比例方面，《商业银行流动性风险管理办法》规定流动性比例的最低监管标准为不低于25%，目前各类型银行流动性比例指标均远超监管要求。不过不同类型银行仍出现分化，城商行和农商行流动性比例整体上升，国有行和股份行则下降。
小结
今年上半年商业银行大幅扩表，信用大幅扩张，其中企业贷款和票据贴现改善最为明显。当然，这也带来了证券投资（包括标准债券和资管产品投资）占比的被动下降。
此外，在疫情影响和政策引导之下，今年上半年商业银行生息资产收益率和负债成本都有所下行，净息差压缩。
与此同时，表内存款规模和占比的上升，以及负债成本的下降并不意味着银行负债压力减弱。在防风险诉求下，监管力度依然偏强，这加剧了流动性压力和结构性负债压力。
在流动性压力和结构性负债压力仍存的情况下，目前最为关键的因素仍是政策态度，其中比较重要的就是9月央行MLF的投放力度。考虑到1年存单利率已接近甚至超过MLF利率，银行对MLF的需求预计明显增加。如果近期央行精准增量投放MLF充分满足银行需求，那么同业存单利率可能止步3%附近，债市整体维持紧平衡状态。
如果DR007能够稳定在2.2%附近，同业存单利率能够稳住3%，那么我们判断10年国债3.2%附近存在安全边际，10年国开的安全边际是3.7%。
