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　　导读　　

　　在维持利率不变的情况下，6亿元“18三星MTN001”零回售，让遭到标普降级的三星集团获得喘息之机。

　　但是，同处一村的西王集团，以及同在“山东互保圈”的多家中国500强均已爆雷，三星集团存续的23亿债券，仍然值得关注。

　　作者 | 王洪臣

　　远大期货官网 | 债市观察

　　01　6亿债券零回售，标普降级为哪般？

　　9月14日，山东三星集团有限公司（下称“三星集团”）发布公告称，其发行的“18三星MTN001”回售金额0元。

　　公开信息显示，“18三星MTN001”发行于2018年9月12日，发行规模6亿元，债券期限2+1Y，票面利率7.8%，募资用途为偿还发行人及子公司银行借款及债务融资工具。

　　不久前，三星集团发布公告称，“18三星MTN001”回售登记期为8月31日至9月11日，回售兑付日为9月14日。发行人维持票面利率不变，仍为7.8%。

　　对此，有债券行业人士对债市观察（ID：bondreview）表示，“零回售说明公司已经稳住了发行人，相比其他几家已经爆雷的同省企业，三星算了喘了一口气，但后面还是不能放松。”

　　企业预警通显示，三星集团目前境内债券存量规模为5只共23.09亿元。其中一年内到期的有三只，合计15亿元。此外，三星集团还存续有一只美元债，金额为2亿美元。

　　债市观察（ID：bondreview）了解到，就在9月初，标普曾发布评级报告，将三星集团的长期发行人信用评级从“B”下调至“B-”，并将公司的有担保高级无抵押票据的发行评级从“B”下调至“B-”。同时，标普还将该公司的评级列入负面影响观察名单。

　　但是，三星集团随后对此提出要求，标普很快撤销了上述评级。

　　对于降级的原因，标普表示，虽然中国信达将向公司投资23亿元人民币，有助于改善市场对该公司的信心，从而缓解2020年9月和10月到期的再融资压力。但是，公司仍面临2021年1月的大量债务到期，再融资的进展比标普预期的要慢。

　　标普认为，三星集团未来6个月的一次性到期债务可能高达34亿元，其中包括14亿元人民币的离岸债券（约合2亿美元）和11亿元人民币的境内可回售债券。合计金额高于标普预计的公司15-16亿元的无限制现金余额（截至2020年6月30日）。

　　标普同时也指出，三星集团良好的银行关系和中等的债务杠杆率应有利于再融资。此外，该公司拥有大量未抵押资产，标普估计为17亿元人民币，债权人信心的改善应能为再融资提供一定的支持。

　　02

　　“互保圈”中有风险，业绩主力私有化

　　公开信息显示，三星集团始建于1989年，总部位于山东省邹平市西王村，创始人为王明峰、王明亮、王明星三兄弟。

　　在发展历程中，三星集团投资兴建了中国第一家玉米油生产企业，率先在国内食用油市场举起“玉米油健康油”的大旗，可谓行业先行者。2009年12月，三星集团旗下的中国玉米油股份有限公司在香港联交所主板挂牌上市（01006.HK）。2012年6月，中国玉米油的股票代码更名“长寿花食品”。

　　目前，三星集团已发展成为一家集高端装备机械制造、油脂加工精炼、高端铝型材研发与生产、国际贸易于一体的大型民营企业集团，主导产品主要包括食用油、调味品、粮食产品等高端健康厨房食品，轨道交通、航空航天等领域高端铝合金型材、轻量化专用车等。

　　中国有句俗语叫“同行是冤家”，而位于同一个村子的同行，其竞争之激烈不难想象。三星集团就有这样一个竞争对手，即已经爆雷的西王集团。

　　对此，三星集团或许也理解了“唇亡齿寒”的道理。除标普曾将公司列入负面观察名单并降级外，中债资信也多次将公司降级。

　　此外，债券市场中山东民企之间的“互保”颇为知名，三星集团也面临这种问题。

　　7月27日，中诚信国际最新出具的跟踪评级报告中指出，对外担保方面，截至 2020 年 3 月末，公司对外担保合计3.69亿元，占期末所有者权益合计的4.26%。公司提供担保的恩贝科技0.20亿元贷款已于2019年到期，但恩贝科技尚未偿还借款，债权人尚未基于连带保证责任对公司申请执行。而公司担保的部分企业纳入失信执行人，公司或存在代偿风险。

　　面对资金问题，三星集团也在积极寻求解决办法。

　　近日，公司旗下的港股上市公司、“现金奶牛”长寿花食品（01006.HK）发布公告称，大股东将以协议安排方式将长寿花食品私有化，每股溢价16.4%，低于过往港股私有化每股溢价平均值及此前同业中国粮油控股私有化每股溢价。对于低溢价收购的原因，界面新闻在相关报道中认为，不排除这是因为公司短期债务压力大而作出的抉择。

　　前述业内人士也向债市观察（ID：bondreview）表示，长寿花食品是三星集团业绩主力，“私有化之后，长寿花或许能帮助公司应付现在的资金问题。”对此债市观察（ID：bondreview）曾致电三星集团求证，但并未得到有效回应。

　　如今，“18三星MTN001”回售行权期之后，“17三星MTN001”于10月中旬又将到期，你认为三星集团未来将如何应对呢？欢迎在下方留言评论。