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　　远大期货官网：又一家2000亿负债“天津国企”亟待化债，百亿债务即将到期

　　天物、天房之后，天津又一家巨无霸型国企亟待化债。

　　01、百亿债务到期

　　近期，天津市邀请辖内多家金融机构参与座谈会，讨论如何“支持”另一家负债2000亿的大型核心国企――天津泰达投资控股有限公司（以下简称“泰达控股”）。

　　金融机构座谈会邀请函

　　据悉，此次会议的背景是泰达控股10月即将有百亿债务到期，需要金融机构继续稳住对泰达控股的资金支持。

　　知情人士称，债务化解方案的核心内容是并表津联集团，并表后泰达控股的负债率可下降10%左右；此外泰达控股将向渤海国资出售泰达国际，作为对价津联集团将混改天津医药集团的股权转让款支付给泰达控股 。

　　天津医药集团于6月挂牌转让不超过65%股权，据估算这部分股权转让款在150亿元-200亿元左右，如果资金到账将首先用于偿还泰达控股10月的到期债务。

　　《小债看市》统计，10月份泰达控股将有“20泰达投资SCP001”、“15泰达投资PPN005”、“20泰达投资SCP002”等债券陆续到期，需兑付本金合计70亿元。

　　目前，泰达控股存续境内债券共计17只，存续规模315亿元，偿债高峰就在今年，除了上述即将到期的70亿债券，将还有50亿债券于年底前到期，短期集中兑付压力较大。

　　存续债券到期分布

　　除此之外，泰达控股还存续一只美元债，当前余额3亿美元，票息4.45%，将于今年11月30日到期。

　　另外《小债看市》注意到，泰达控股2021和2022年到期债务分别为328.36亿元和170.43亿元，兑付压力将逐年减小。

　　在信用评级方面，泰达控股的主体和相关债项信用等级均为AAA，评级展望为“稳定”。

　　02、短期偿债压力大

　　据官网介绍， 泰达控股成立于1984年，主要经营领域为金融、区域开发、生态环保和制造及新兴产业，拥有天津市80%金融资产。

　　泰达控股是天津市最大的国企，旗下主要有城投和金融两大板块，拥有泰达股份（000652.SZ）、津滨发展（000897.SZ）、滨海泰达物流（08348.HK）、滨海投资（02886.HK）等4家上市公司。

　　泰达控股官网

　　从股权结构上看，泰达控股的控股股东为天津市国资委，持股比例为93.34%，为公司实际控制人。

　　股权结构图

　　自2018年11月起，由于天津钢管不再纳入合并范围，泰达控股2019年营业总收入有所下滑，营收下滑29.2%，归母净利润下滑25.05%。

　　今年上半年，叠加疫情因素影响，泰达控股实现营收160.6亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润9832.3万元，同比大幅下滑71.73%。

　　总得来看，泰达控股自身盈利水平较弱，利润主要依赖于渤海银行等股权投资的投资收益，以及政府补助资金和公共事业补贴。

　　实现归母净利润情况

　　截至最新报告期，泰达控股总资产为2805.52亿元，总负债2104.69亿元，净资产700.83亿元，资产负债率为75.02%，高于行业平均水平。

　　《小债看市》分析债务结构发现，泰达控股主要以流动负债为主，占总负债比为69%，债务结构待优化。

　　截至今年二季末，泰达控股流动负债有1442.31亿元，主要为短期借款和其他应付款项，其一年内到期的短期负债合计676.32亿元。

　　而相较于庞大的短债，泰达控股流动性吃紧，其账上货币资金只有179.66亿元，现金短债比为0.27，短期面临较大偿债风险。

　　不过，在备用资金方面，泰达控股财务弹性较好，截至今年6月末其银行授信总额为2126.16亿元，未使用授信额度为794.87亿元。

　　银行授信情况

　　从泰达控股母公司层面来看，其货币资金及未使用银行授信不能完全覆盖短期债务，资金缺口通过借新还旧及处置部分持有资产等方式偿还。

　　除此之外，泰达控股还有非流动负债662.38亿元，主要为长期借款和应付债券，其整体有息负债规模有1234.6亿元，带息负债比为59%。

　　千亿有息负债压顶，泰达控股财务费用支出较大，2019年利息支出60亿，财务费用合计62.46亿元，对利润形成较大侵蚀。

　　在对外融资方面，泰达控股融资渠道呈现多元化，除了发债和银行借款，其还通过应收账款、定增、股权质押以及信托等渠道融资。

　　截至最新披露期，泰达控股已将2.4亿股泰达股份股票质押，占其所持股票比例的49.32%，并将所持泰达航母旅游集团的全部股票质押。

　　股权质押情况

　　由于将存货和金融资产等质押用于借款，2019年泰达控股受限资产已达632.76亿元，占总资产的23%，其中存货227.93亿元，投资性房地产112.18亿元，受限规模较大不利于资产流动。

　　另外在对外担保方面，截至今年6月末，泰达控股对外担保余额为114.09亿元，占净资产的16%，并且其对外担保对象涉及公司较多，主要为天津钢管、天津星城投资及滨海快速等国有企业，具有一定的或有负债风险。

　　对外担保情况（部分）

　　总得来看，泰达控股自身盈利水平较弱，资金链紧张，短期偿债压力较大；另一方面股权质押比例较高，资产受限规模较大，资金和资产腾挪空间有限。

　　03、区域债务风险

　　天津作为中国四大直辖市之一，环渤海地区经济中心，区位条件优越。

　　2019年，天津市实现地区生产总值14104.28亿元，同比增长4.8%，固定资产投资比上年增长13.9%。

　　然而，近年来天津几家千亿级“巨无霸国企”接连陷入债务泥潭。

　　2016年，由天津市四大国企组成的天津渤钢宣布破产重整，近2000亿元的债务让金融机构损失惨重，渤钢倒在了供给侧改革红利释放的黎明之前。

　　2018年5月，“天津最大房企”天房集团非标逾期，中信信托一则《中信·天房2号贷款集合资金信托计划第二次临时信息披露报告》将其债务危机公之于众。

　　2019年7月，“世界500强”天物集团旗下子公司利息违约；当年12月天物集团11亿美元债券“大幅折让置换”，标普将这次美元债券重组等同于违约。

　　今年8月，天房集团子公司天津房信2亿债券回售违约，一个月后天房7亿私募债也出现违约，从非标逾期到如今债券违约，天房集团的债务危机已经持续了两年。

　　从渤钢到天房，再到天物，随着天津几大国企陷入债务危机，当地区域风险飙升，融资环境进一步恶化。

　　究其原因，无非是在经济下行压力和金融去杠杆环境下，此前在“GDP大跃进”中凭借国企信仰盲目举债吹起来的泡沫被刺破，债务风险一一暴露，而债务已经堆砌到自身无法化解的地步。