远大国际期货官网

　　远大期货官网：10年期通胀保值国债续发行的实际收益率招标结果为-0.966%，创历史新低

　　远大期货官网：市川新田三丁目

　　摘要

　　本次招标发行的实际收益率招标结果为-0.966%，略高于发行结果公布前数分钟该券在二级市场上的成交水平

　　10年期通胀保值国债的临界通胀率为1.65%，这个水平似乎比较靠谱，在通胀问题上持鹰派立场的人士应视之为利好

　　放在2020年这个特殊的年份里面看，本次招标发行的结果应视为“正常”

　　本次续发行的总额为120亿美元、统一证券代码为CUSIP 912828ZZ6、存续期限为9年零10个月的通胀保值国债的实际收益率周四招标的结果为-0.966%，为该期限通胀保值国债历次招标结果的最低值。

　　本次招标的结果承继了通胀保值国债近期的招标结果走势，实际收益率的招标结果略高于先前的预期值，这可能意味着投资需求不太旺盛。在美国东部时间11点即本次招标截止前2个小时的时候，二级市场上该券的实际收益率为-1.0%，甚至到了12:41仍为-0.98%，因此投资者想方设法把收益率的招标水平弄得高哪怕一点点以获得一点收益。

　　通胀保值国债支付给投资者的票息远低于同期限的其他类型的美国国债。但是通胀保值国债每个月都会根据美国的通胀增速对债券本金进行调整，通常是上调，但也有下调的时候。因此，通胀保值国债的“到期实际收益率”指的是投资者所获得的高于通胀率或低于通胀率的净收益。

　　根据7月23日首次发行的结果，这只统一证券代码为CUSIP 912828ZZ6的通胀保值国债票息为0.125%，首次招标的实际收益率水平结果-0.93%也创下当时的最低记录。在本次招标中中标的投资者必须付出相当高的溢价才能拿到0.125%的票息收益，该券的面值经过通胀率调整后为101.40美元，而招标买入价约为112.39美元。

　　“实际收益率为负值”并不意味着投资者的投资收益为负值，而是说本次中标的投资者愿意在未来十年里接受每年比通胀增速低0.966%的收益率。实际收益率为负值反映出普通美国国债所面临的一个现实，即当前10年期普通美国国债0.68%的收益率水平也有可能低于未来的通胀增速。

　　2020年年初以来实际收益率的水平经历了大幅下行，主要是受美联储在3月中旬市场混乱期间推出的量化宽松购债计划的影响。联储曾说过有可能一直到2023年以前都把短期利率的水平维持在接近零的位置上，并表示有意将10年美国国债的收益率水平控制在0.7%附近。负的实际收益率是否会刺激美国经济成长尚未可知，但肯定会对股价起到支撑作用，因为收益率水平如此之低会驱使投资者不再看重投资的安全性。

　　以下是10年期美国通胀保值国债的实际收益率年初以来的走势，可见在三月中旬美国股市和债券市场陷入混乱的时候来了一次短暂的冲高。在联储于3月23日开启购债计划后，实际收益率的水平立即因此下行：

　　通胀保值国债的临界通胀率

　　在美国东部时间下午1点的时候，10年期普通美国国债的收益率水平为0.68%，由此推算，这只10年期通胀保值国债的临界通胀率为1.65%，该数值比较靠谱。在截止到8月底的过去十年里，美国通胀增速的均值为1.8%，这意味着如果未来十年美国通胀增速的均值超过1.65%，那么这只10年期通胀保值国债的回报率将超过同期限的普通美国国债。

　　请注意，联储公开宣称要把通胀率拉升到2.0%以上，甚至更高，并默许通胀率在高位盘旋一段时间而不采取货币紧缩手段。如果联储的设想果真得以实现，那么这只10年期通胀保值国债就想成为一笔成功的投资，即使其实际收益率的水平相对于通胀增速来讲深入负值区间，但是量化宽松在过去十年里都未能成功地推升美国的通胀增速。

　　以下是10年期美国通胀保值国债的临界通胀率年初至今的走势，三月份的大幅下挫可能更多地与市场恐慌有关，体现的并非是市场对通胀走势的真实预期：

　　尽管在本次招标发行中通胀保值国债的临界通胀率没有进一步上升，但仍处于比较高的水平上。在7月23日的首次招标中，10年期通胀保值国债的临界通胀率为1.52%，而在此之前的3月19日所处的市场动荡期间举行的再发行中10年期通胀保值国债的临界通胀率曾低至0.43%。通胀保值国债的临界通胀率有可能就此开始稳定下来吗？如果情况果真如此，通胀保值国债的回报率走势应会更加紧密地贴近普通美国国债。

　　Reaction to the auction

　　尽管本次招标的实际收益率略高于先前的预期，但认购倍数达到2.65倍，算得上是投资者踊跃投标。在7月23日的首次招标中，认购倍数则是低得多的2.24倍。

　　跟踪美国通胀保值国债市场走势的交易所交易基金TIP持有各种期限的美国通胀保值国债，其报价在整个上午均处于略低的位置上，即收益率水平略有升高，下午一点招标截止后其报价略有上升，说明本次招标的结果似乎市场预期相符。

　　通胀保值国债的实际收益率的水平虽然看上去不理想，但贴切地反映了当前普通美国国债的收益率水平以及市场对未来通胀增速的预期。

　　这只统一证券代码为CUSIP 912828ZZ6的通胀保值国债还有一次续发行将于11月19日，这将是10年期限的通胀保值国债在2020年度的最后一次发行。以下是剩余期限为9-10年期的通胀保值国债在过去两年间即2019年1月份以来历次招标的结果，可以看到10年期通胀保值国债的实际收益率在此期间大跌了189个基本点（2019年1月17日的招标结果0.919%-2020年9月17日的招标结果-0.966%=1.885%）。