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　　远大期货官网：地方债务违约的博弈

　　随着市场资金的收紧，许多长期依赖借新还旧的城投出现了不同程度的债务风险。虽有省级基金的流动性支持、茅台化债的壮举以及部分地区通过AMC与金控化债的努力，但相比庞大的债务规模来说，这些帮助显得有些杯水车薪，仍然无法缓解潜在的风险。

　　另一方面，作为地方政府投融资的主要平台，城投对地方政府的后续工作、政府信用乃至官员仕途都影响颇大，一般地区并没有主观违约的意愿，坚守“不发生风险事件”的底线。

　　因此，地方债务违约的背后往往是故事与博弈，是有许多影响叠加，导致地方出现了风险事件；并且，暴露风险并不一定是坏事，而是解决危机的契机。

　　人事博弈：新官如何面对旧债

　　如果一个地方的债务率较高，新任领导又并非本地升职、而是“空降”，那么新官上任时自然是要拿将要到期的债务开刀的——通过非标债务问题的处置，适当暴露地区的债务风险，避免地区在任期内出现流动性危机。揭前任的老底，总比在自己任期内出问题要好的多；更何况还可以藉债务处理的契机，在人事安排问题上进行一些调度。

　　当然，新任领导也要考虑未来融资的现实，要顾及公开市场的影响；因此这样的情况并不会在公开发行的债务上出现，只会针对非标债务。毕竟非标的潜在问题着实不少，想要找几个要点批判一下完全没有问题；非标债务在得到妥善处理的情况下，也不会造成很大的影响，毕竟处理债务只是为了暴露风险，该还的钱还是要还的。

　　资源博弈：会哭的孩子有奶吃

　　非标债务延期、违约的情况早已屡见不鲜，但还有一种非常神奇的情况曾经出现过，那就是有些地区在城投债即将到期前主动提出债务偿还艰难，甚至在市场上公布存在违约可能的消息。除了希望与投资人续期债务之外，实际上这也是一种资源博弈；通过市场上流传的消息，争取上级政府的资源倾斜与支持。

　　由于市场研判的债务风险往往是以省为单位的，当下监管、控制地方债务的责任也已经下放到省级财政部门，因此省政府对辖区内的公开债务偿付情况是相当关注的；毕竟在债务规模日渐增大的情况下，风吹草动都会对债务风险有很大的影响，更不用说舆论问题了。

　　因此，一些债务率较高的地区就玩起了资源博弈；通过公共市场的一些消息触动省级部门的敏感神经，以获得更多资源倾斜与支持，以保障公开债务的稳定兑付。尽管这类消息总是令市场惶惶不安，但城投债依然保持着刚性兑付；在兑付前的种种消息与博弈，却能窥见这个地区的许多真实情况。

　　政治博弈：猫与鼠的游戏

　　央地矛盾已是老生常谈的问题，但多层级的地方政府也不是铁板一块；一级政府就有自己的目标和想法，但每一级政府掌握的资源是有限的。在债务问题的矛盾下，省级政府、地级市政府、区县政府也往往有自己的想法，彼此间形成了政治博弈，像猫与鼠的游戏一般。

　　比如在财政持续紧张的状态下，许多地级市截流市辖区的土地出让金，导致区级财政、平台运转艰难；适当暴露债务风险便成为了“要账”的辅助工具；

　　比如在下辖地区非标债务风险高的情况下，一些政府出台了“融资限价”文件，通过设置一个较低的债务利率水平，从名义上禁止地方政府举借非标债务。这样一来，地方所以的非标债务就成了违规行为，不会主动暴露风险、也不会向上要求解决困难；

　　再比如一些地区为了争夺地方专项债券的额度分配，也将债务风险作为了风险警示工具；通过更多合规债务的流入，维持地方可用财力的稳定性。

　　总之，地方债务离真正的违约还有很长的距离。但随着地方债务在地方政府运行的重要性越来越大，地方债务问题所代表的范围也越来越广，成为了多种问题博弈的“工具”。